国盛证券-哔哩哔哩~SW-9626.HK-破圈进行时，变现加速中-210514

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2021Q1收入超预期，广告收入连续八个季度加速。

哔哩哔哩2021Q1收入为39亿元，同比增长68%，超市场预期。

其中游戏、增值服务、广告、电商收入分别为11.7/15.0/7.1/5.2亿元，同比增长2%/89%/234%/230%，广告收入实现连续八个季度加速增长。

公司预计2021Q2收入为42.5-43.5亿元。

Q1毛利率由去年同期22.9%提升至24.0%。

销售费用率为25.6%，去年同期为26.2%，主要由于对品牌推广和产品营销投入的增加。

Q1调整后归母净亏损约6.7亿元，同比扩大，但亏损率由去年同期的20.4%缩窄至17%。

生态健康成长，内容多元扩张。

内容生产端，PUGV创作者生态是哔哩哔哩的核心，哔哩哔哩在创作和商业化等方面对UP主大力扶持，目前已有1万个UP主加入花火系统。

2021Q1月度活跃UP主达220万人，月均投稿量770万、同比增长57%，万粉以上UP主数量同比增长54%。

OGV内容方面，不断加强国漫、纪录片、综艺等OGV内容投入，今年下半年将分别推出以音乐和恋爱为主题的自制综艺。

内容品类方面，除了继续增强已有优势类别之外，今年会重点拓展情感、汽车、动物、健康等内容品类。

内容展现方面，推出竖屏上下滑的storymode新形式。

持续稳健获客，活跃度再创新高。

Q1MAU同比增长29%至2.23亿，DAU为6010万。

用户活跃度与留存度较高，Q1用户日均时长环比提升至82分钟，日均视频播放量16亿、同比增长47%，月均互动数66亿、同比增长35%，通过社区考试的正式会员第12个月留存率稳定在80%。

B站目标用户群体向Z+世代（85后）延伸，除了内容破圈以及多样内容展现等方式吸引更多用户之外，创意品宣活动也大幅提升了B站的平台影响力与知名度，比如五四青年节推出《我不想做这样的人》、全网曝光量近1亿。

破圈进行时，变现加速中。

1）广告方面，随着哔哩哔哩影响力破圈，哔哩哔哩广告收入连续八个季度加速增长，未来将通过创新商业化场景、加强商业中台能力的建设、加强垂类行业整合营销能力、完善花火平台等方面进一步提升变现。

2）游戏方面，4月底独代游戏坎公骑冠剑上线，Q2还将推出刀剑神域、机动战姬。

近期战略投资心动网络和中手游，加强了游戏产业链上的布局。

未来将继续推动游戏业务与内容生态、直播等业务的协同。

3）增值服务方面，OGV和直播内容多元化也有望继续推动收入快速增长，2021Q1月均付费用户数达2050万，付费率达9.2%创新高。

重申“买入”评级。

预计公司2021-2023年收入达191.7/276.6/378.7亿元，同比增长60%/44%/37%。

我们看好哔哩哔哩作为快速扩张的主流泛娱乐平台所能创造的内容价值和商业化效率，给予目标价956港元，对应10x2022eP/S，重申“买入”评级。

风险提示：用户流量增长不及预期，变现效率提升不及预期。