天风证券-友邦保险-1299.HK-2021Q1NBV同比+25%，超市场预期，预计全年NBV增速将保持在20%左右-210514

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集团：友邦保险2021Q1实现NBV10.52亿美元，同比+25%，超市场预期；固定汇率口径下NBV同比+19%。

NBV强劲增长由年化新保（同比+15%）及NBVmargin提升（+5.0pct）双轮驱动。

NBVmargin提升主要源于保障产品占比提升及政府债券收益率上升。

分地区来看，中国内地、泰国和马来西亚这些主要市场均卓越增长，香港本地客户群亦实现双位数字增长。

香港以外的所有市场2021Q1的NBV均高于2019Q1。

中国内地：我们预计2021Q1的NBV同比增速较快，或源自于重疾产品切换带来的超预期增长，NBV占集团比例依旧最高。

我们判断，在高基数下，Q2的NBV增长面临压力，上半年NBV增速将有所下滑，但预计全年NBV将有望实现较快增长。

香港：旅游限制继续影响来自中国内地访客的保单销售，香港本地客户群业务实现双位数字增长。

澳门分公司在『个人游』计划重启的支持下，中国内地访客销售占其Q1年化新保费约三分之一。

因此我们预计，在香港通关后，内地访客的需求释放将带来友邦香港业务的反弹。

泰国：代理和伙伴分销渠道的亮眼表现带来NBV快速增长，产品组合转向保障及单位链接式业务使得NBVmargin大幅上升。

2021Q1泰国地区的NBV成为集团第二大贡献来源。

新加坡：NBV同比正增长，其中，代理分销业务实现双位数增长，但边境管制导致伙伴分销渠道下跌。

马来西亚：NBV实现卓越增长，增速快于其他分部市场，代理分销及与PublicBankBerhad（大众银行）合作的银保业务均实现快速增长。

其他市场：NBV同比下降，由于菲律宾持续实施外出管制的影响，以及澳洲业务在2020Q1一次性重大贡献（澳洲CBA银行在2020年替其现有房贷客户购买人寿保障）拉高基数。

除此之外，其他市场的NBV实现同比正增长。

投资建议：我们预计全年集团NBV将实现20%以上增长，大陆地区仍是核心驱动力，除此之外的其他市场市场亦将有亮眼表现。

2021年新的增长动力有：1）友邦中国通过“定制化的产品+优质的健康医疗服务+专业代理人”打造差异化的内容平台，且新一线城市的拓展进程加快。

2）香港通关有望带来香港业务的反弹。

3）与东亚银行为期15年的独家分销协议将扩大香港、内地的客户群体的覆盖，尤其是覆盖中国内地的富裕客户群将带来增量贡献。

我们预计，友邦中国其他省份的申请获得监管批复，以及香港通关大概率将于下半年发生，或会是友邦股价的短期催化剂。

截至5月13日，友邦保险2021PEV为2.09倍，历史最高估值2.38倍，给予“买入”评级。

风险提示：长期重疾险销售不及预期；分公司开设进度不及预期；增员难度高于预期。