东方证券-诺亚财富-NOAH.US-诺亚财富2021年三季报点评：钻黑卡客群稳健增长优势稳固，全年业绩大概率超指引上限-211127

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前三季度Non-GAAP归母净利润同增25%，全年净利大概率超出13亿的指引上限。

1）公司21年前三季实现营业净收入30.33亿元，同比增长28.9%；实现Non-GAAP归母净利润10.83亿元，同比增长24.9%，累计完成全年盈利指引90.3%。

2）其中，募集费、管理费与业绩报酬分别为7.85、15.40、6.07亿元，同比分别增长47.4%、3.8%、235.9%。

3）分业务板块来看，财管与资管业务净收入分别为22.26、7.68亿元，同比分别增长29.2%与34.8%。

AUA、AUM环比微增，募集量稳健增长，理财师数量大幅回升。

1）截至2021Q3，公司AUA达2816.5亿元，环比微增0.1%，较年初提升9.7%；AUM达1560.8亿元，环比提升0.1%，其中PE与公开市场产品AUM分别达到1304与111亿元，较年初分别增长10.8%与13.3%。

2）21年前三季总募集量达到762亿元，同比增长3.7%，其中PE募集量达150亿元，同比增长18.3%。

私募证券类产品募集量达311亿元，同比增长14.5%。

2）截至21Q3，公司理财师数量环比由Q2的1268增至1322人，年底预计增至1380人。

三季度公司理财师数量大幅回升，受此影响理财师人力成本达1.73亿元，同比与环比分别增长19.3%与15.1%。

钻黑卡客群稳步增长，最核心金字塔尖客群优势稳固。

1）截至21Q3，公司活跃客户数21,269个，同比+3.7%，环比+4.8%，其中传统口径活跃客户数5606，同比+25.5%，公募基金活跃客户数17,336，同比+3.5%。

2）截至21Q3，公司黑卡客户数由年初的1249增至1527个，钻石卡客户数由年初的5685增至6516个，公司钻黑卡客群作为最核心的金字塔尖客群，占据了公司80%的客户资产，成为公司最重要的核心竞争力。

财务预测与投资建议对人力成本进行微调，将21-23年每ADS收益由22.02/24.12/29.11元调至21.11/24.26/28.26元，按照可比公司估值法，其调整后平均21PE为16.0x，调整目标价至56.17美元/ADS（1美元=6.39元），维持公司买入评级。

风险提示AUM、AUA增长不及预期；一、二级市场投资表现和业绩报酬不及预期；各产品募集、管理费率下降超预期风险；承兴事件后续费用支出超预期。