东方证券-SQUARE-SQ.US-2021年三季报点评：Seller与Cash并驾齐驱，净收入保持高速增长-211127

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Seller和Cashapp净收入均保持快速增长态势，2C端贡献度近五成。

1）公司21年前三季实现实现净收入32.38亿美元，同比增长67.79%；实现归母净利润2.43亿美元，同比大幅扭亏，公司收入端仍保持强劲增长态势。

2）从净收入构成来看，公司Seller生态圈与CashApp生态圈净收入同比增速分别为53.53%、82.97%，占比分别为51.65%与48.35%，前三季公司CashApp净收入贡献度已经几乎与Seller持平(2018年占比仅为17.73%)，2C端仍是公司利润增长的主要驱动因素。

GPV大增助推交易费收入增长，SquareSaving/Checking与Tidal贡献增量订购服务收入。

1）公司21年前三季实现交易费净收入为15.18亿美元，同比增长53.94%，主要受益于前三季公司GPV同比大增51.23%至1,213.92亿美元。

2）公司前三季实现订购服务收入15.91亿美元，同比大增71.45%。

公司于7月启动的SquareSaving/Checking服务以及收购Tidal音乐平台均带来增量订购费收入。

3）公司实现比特币做市净收入1.71亿美元，同比大增204.45%，虽然受Q3加密货币市场冷却等不利影响致使单季比特币净收入增幅仅29.47%，但是比特币业务仍是公司未来重要收入增长来源。

此外公司Q3推出TBD比特币开源开发者平台，打开加密货币业务未来增长空间。

收购Afterpay确定性协议达成，“先买后付”业务启动在即。

公司于8月1日签订经法庭批准的确定性收购协议，计划于2022年一季度完成收购澳洲的“先买后付”巨头Afterpay。

收购方案具体如下：公司将采用股权置换方式(以0.375股公司股票或存托凭证购买1股Afterpay普通股)收购Afterpay100%股权，按照9月30日双方股价计算，收购价值约266亿美元。

财务预测与投资建议预测公司21年2B与2C端收入分别为41.04、28.16亿美元，采用SOTP估值法，2B与2C端21PS分别为21.0x、12.0x，公司总目标价值1312.34亿美元，维持目标价288.43美元。

维持公司买入评级。

风险提示公司收购进展不及预期；“先买后付”业务增速不及预期；国际化业务发展增速不及预期。