中信期货-商品CTA（年报） ：千帆历尽，转折之年-211128

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摘要：在宽流动性持续、需求恢复、供应链约束、极端天气、能源危机等因素驱动下，2021年商品市场总体延续了2020年5月以来的牛市行情。

但是，进入2022年，全球流动性预期逐步收紧，多国疫情管控预期放松，供应链约束逐步修复，而全球经济恢复预期放缓，商品市场所处的牛市环境在2022年将发生变化，流动性逐步收紧、供需趋向宽松的条件下，2022年商品市场是否将迎来转势？农产品：预计2022年油脂油料市场将逐步筑顶回落，生猪产能逐步去化，猪价或将开启新的周期，但在无疫病、政策等外因冲击的条件下，新一轮的猪周期或较“温柔”；全球大米、玉米供需宽松，小麦供需有所收紧，全球性粮荒难以发生，国内大米、小麦供应充足，玉米供需相对平衡（将进口、替代品考虑进内），国内粮荒更无从谈起，预计2022年小麦外强内弱，连玉米高位区间运行，但受进口及替代品价格的影响增大。

原油：高油价将继续提振原油产量，而经济恢复放缓使得原油需求增速稳中有落，预计2022年全球原油供需逐步趋向宽松，其中1季度供需相对平衡，之后原油供过于求的趋势将会日益明显。

另外，全球流动性预期逐步收紧，金融环境也将施压油价。

因此，预计2022年1季度油价维持高位震荡，之后油价下行压力逐步增大。

但需警惕天气、地缘政治等因素给原油市场带来的阶段性上行风险。

金属品：螺纹钢和热卷估值偏高，供应过剩背景下价格中枢预期下移；铁矿和焦煤距离成本仍有一定距离，供需过剩、产业链利润压缩背景下，仍以空配为主；铜金融属性较强，且面临流动性收紧和供给回升的压力，铜价下行概率较大；铝和锌预期维持紧平衡，供给弹性仍然偏低，且电价对锌、铝成本影响较大，可在低产业链利润和内外倒挂的条件下逢低布局多单。

策略建议：农产品：油脂油料做空为主，生猪做多为主，玉米区间操作；原油：把握做空机会为主；金属品：钢材、焦煤、焦炭、铁矿、铜以把握做空机会为主，铝、锌区间操作；风险提示：天气条件较差利多农产品；原油增产不及预期，利多能化品；全球流动性收紧不及预期利多商品市场。