兴业证券-美团~W-3690.HK-骑手就业新政策推动配送生态演进-210514

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处长王林体验送外卖不易之后，携巡视组与美团公司代表进行了对话，根据双方对话，专送骑手均为外包无直接劳动关系，每天3元的商业险从外卖骑手的佣金里扣除，骑手相关风险目前主要由商业保险来承担。

我们认为，互联网反垄断及相关政策影响下，外卖平台会逐步加强平台自检，完善自身管理漏洞，同时社会舆论也会起到一定的催化作用，美团外卖骑手完全外包的模式或将得到改变。

专送骑手参保趋势可预见，美团平台骑手年度社保成本约为34亿元。

4月30日，南京市人社局会同相关部门出台《关于规范新就业形态下餐饮网约配送员劳动用工的指导意见（试行）》，文件规定用人单位应当与专职骑手订立书面或口头形式的劳动合同，并为其依法参加社保。

我们认为，该文件的出台具有引导意义，未来有望在全国普及。

据我们测算，美团外卖体系内类专职骑手规模约为35-40万人，若为全部专职骑手缴纳社保，将增加34亿元成本，相应的专送单均配送成本提高1元，预计将由平台、商家和消费者共同承担。

美团亦于近期调整了其配送规则，透明化其配送付费模式。

将原来的履约服务费细化为距离、价格、时段三个部分，并且根据距离的远近和价格的高低收费。

新配送规则下高单价近距离正常时段的订单佣金率略有下降（如100元3公里内订单佣金共19.35元，对应佣金率19.35%），而低单价远距离正常时段的订单佣金率明显上升（如20元5公里订单佣金共8.31元，对应佣金率41.55%），美团原固定佣金抽成约18~23%。

投资建议：维持“买入”评级。

2020年美团外卖业务保持平稳增长，全年实现外卖交易总额4889亿元（YoY+24.5%），外卖收入662.7亿元（YoY+2020.8%），经营利润同比实现翻倍增至28亿元，OPM则由1.9%升至4.3%。

监管趋严背景下，商家端佣金率提升空间预计不大，骑手成本端或面临更大压力，进而影响经营利润提升，但随着公司派单算法优化以及外卖业务稳定后补贴减少，会抵销部分影响。

我们下调21年盈利预测：营收1696亿元，同比增长47.8%；经调整净亏损14.3亿元。

下调公司目标价到每股346.85港元，较现价有37.85%涨幅。

风险提示：1）政策风险；2）市场竞争加剧；3）餐饮行业景气度下行；4）新业务减亏不及预期。