兴业证券-友邦保险-1299.HK-主要市场业绩好于疫情前，继续看好长期空间-210514

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我们的观点。

友邦是全球卓越的寿险公司，服务亚太18个市场的富裕群体。

我们预期其2021年NBV双位数正增长，未来三年年复合增速可达15%；同时看好中国内地业务布局带来的长期空间，上调评级至“买入”；在目前相对较高的估值水平下，我们小幅上调目标价3.5%至113.10港元。

2021-2023年，友邦目标价对应的每股内含价值各为2.41、2.18、1.97倍，建议投资者关注。

2021Q1年化新保及新业务价值率双升，新业务价值大幅增长。

得益于主要市场疫情管制措施相对放宽，2021Q1，友邦年化新单保费同比+14.8%至17.0亿美元（按实际汇率计，下同）；总加权保费同比+9.9%至96.6亿美元。

得益于地区业务组合转变及政府债券收益率上升，2021Q1新业务价值率同比+5.0pcts至61.6%。

新单保费增长叠加新业务价值率提升，友邦2021Q1新业务价值同比+25.1%至10.5亿美元，较2019Q1下降4.9%。

若按固定汇率，友邦2021Q1新业务价值同比+19%，高于此前披露的2021M1-2的15%的增速。

主要市场业绩好于疫情前，香港市场离岸保单承压。

友邦Top5市场中，中国内地、泰国、新加坡、马来西亚2021Q1的NBV均高于2019Q1。

1）友邦中国内地NBV贡献居首，2021Q1双位数正增长，主要由于新单保费提升。

2）友邦泰国NBV双位数正增长，超越中国香港成为第二大贡献来源；一是代理人和银保渠道共同驱动新单保费增长，二是产品组合转向保障及单位连结式业务，促使NBVM大幅提升。

3）友邦中国香港本土业务NBV于2021Q1双位数正增长，但通关管制继续限制内地访客赴港购险，离岸新单停滞而拖累整体表现。

中国澳门Q1新单保费中内地访客占比超过三分之一，表明潜在需求持续。

4）友邦新加坡NBV正增长，主要由代理人渠道驱动。

5）友邦马来西亚NBV增速领先于其他主要市场，受代理人及银保渠道共同驱动。

中国内地业务布局有序推进，四川分公司已开业，长期空间可期。

2020年友邦中国内地分转子后，拟按照每年1至2个新市场的速度，拓展10至12个中高收入群体规模较大的内地省份市场，预期潜在客群是此前7个市场的4倍。

友邦四川分公司于2020Q4获批筹建，并于2021年4月开业。

四川是中国人口第四大省、经济第六大省，四川分公司也是友邦在中国西部的首家分公司，预期2021Q2开始带来新单保费贡献，并带来长期增长机遇。

风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，保险行业政策改变，保险市场竞争激烈，汇率波动风险。