安信证券-澳优-1717.HK-牛奶粉增长势能强劲，羊奶粉复苏显现-210515

《安信证券-澳优-1717.HK-牛奶粉增长势能强劲，羊奶粉复苏显现-210515（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-澳优-1717.HK-牛奶粉增长势能强劲，羊奶粉复苏显现-210515（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

■事件：澳优乳业披露2021年一季报。

Q1公司实现营业收入/归母净利润21.8/3.3亿元，同比+12.9%/+22.9%（经调整+11%），调整后增速下降主要由于20Q1公司就衍生金融工具公允价值变动录入亏损2,900万元，而至21Q1该会计影响已消除。

■海普诺凯牛奶粉高双位数增长，增长势能强劲。

21Q1自有品牌牛奶粉实现营收10.5亿元，同比+36.5%，其中海普诺凯1897实现营收7.2亿元，同比+58.7%（vs2020全年营收同比+52.7%），增势保持强劲，超市场预期，主要得益于国内产品升级和市场细分化趋势加强而公司营销策略精准有效，2020年Q2开始海普诺凯1897业务单元签约钢琴家郎朗为全球品牌形象代言人，独家冠名热播综艺节目，增强品牌传播和销售拉动。

公司规划将于21Q3推出新品，并计划在2021年有序拓展4,000-5,000家终端优质门店，预计全年海普诺凯有望维持较高增速。

其他牛奶粉（能立多、美纳多）经过去年事业部重组后一季度实现营收3.4亿元，同比+4.9%，重拾增长态势。

■羊奶粉复苏显现，全年趋势向好。

21Q1公司自有品牌羊奶粉实现营收8.7亿元，同比/环比分别-7.1%/+15.3%，收入占比提升至39.9%（vs20Q434.5%），复苏显现。

其中国内收入同比-5.9%，主要由于去年同期疫情影响渠道囤货致基数较高；国外同比-27.2%，系疫情影响持续；国内羊奶收入环比+29.7%，收入占比提升至38.2%（vs20Q429.4%），自20Q2开始的渠道窜货基本调整结束，目前渠道库存水平健康，终端动销恢复，市场价盘逐步企稳。

今年公司独家冠名综艺《戏剧新生活》、热剧《赘婿》，围绕小红书、知乎等渠道提升品牌力和产品口碑，我们认为去年的窜货没有影响佳贝艾特作为国内羊奶粉细分龙头的地位，伴随经销商信心持续恢复和新客持续开发，预计2021Q2-Q4羊奶粉业务在去年低基数下有望提速。

■盈利能力保持稳定，提升成本控制能力。

公司毛利率自20Q3的46.5%稳步提升至21Q1的51.1%，环比+2.0pct。

同比-2.8pct，主要是欧洲贸易业务中副产品价格和存货拨备的影响。

费用率方面，销售/管理费用率分别为25.5%/8.0%，同比持平。

得益于毛利率的稳步提升和良好的费用管控，公司调整后净利率达到15.2%，基本恢复至20Q1水平，同比/环比分别-0.2/+1.6pct。

■Q1开局奠定全年双位数增长基调。

2021Q1公司在高基数下仍获得较高增长，为全年不低于15%增长、自有品牌产品销售额增速高于总体增速的业绩目标奠定了良好的基础。

公司牛奶粉增速亮眼，羊奶粉复苏态势确立，产品结构有望持续优化。

中长期看，公司研发创新连贯，产品布局合理，渠道管控良好，为持续增长护航。

■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价16.98港币。

我们预计公司2021-2023年每股收益分别为0.8、0.9、1.1元，目标价相当于2022年15xPE。

■风险提示：1）高端婴配牛奶粉竞争加剧；1）食品安全问题；3）海外疫情蔓延等。