光大证券-永升生活服务-1995.HK-2020 年度业绩点评报告：高效经营与品牌外拓的民企典范-210515

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事件：公司发布2020年度业绩报告，营收增长66%，归母增长74%2021年4月26日，公司发布2020年度业绩报告，报告期内，实现营业收入31.20亿元，同比增长66.1%；实现归母净利润3.90亿元，同比增长74.4%；年末在手现金及等价物31.71亿元，同比增长147.0%。

综合毛利率为31.4%，归母净利润率为12.5%。

点评：经营效率较高，利润率持续提升，品牌外拓典范，美居业务成亮点1）经营效率较高，营收和利润增速持续高位：2017-2020年，公司营收增速三年CAGR（年复合增长率，下同）为62.6%，归母净利润增速三年CAGR为72.2%；拆分营收结构来看，物业管理服务三年CAGR为54.9%（其中2020年为64.2%），非业主增值服务三年CAGR为58.7%（其中2020年为76.1%），社区增值服务三年CAGR为92.9%（其中2020年为63.5%），均处于较高水平。

2）管理费率持续下降，归母净利润率持续提升：在经营持续保持较高增速的基础上，公司管理费率持续改善，2018/2019/2020三年的管理费率分别为17.4%、13.1%、11.8%；归母净利润率持续提升，2018/2019/2020三年的归母净利润率分别为9.3%、11.9%、12.5%。

3）品牌力影响力较强，第三方品牌外拓典范：公司在行业中较早开展了第三方品牌外拓，得益于母公司旭辉集团在房地产开发领域较强的品牌影响力、广泛的合作网络，公司第三方外拓成果显著。

截止2020年末，公司在管建筑面积约为1.02亿平方米，其中第三方项目占比约为78.6%（2018/2019年分别为63.6%、72.9%）；合约面积约为1.8亿平方米，其中第三方项目占比为75.8%（2018/2019年分别为64.5%、72.1%）；第三方项目占比在行业中处于领先水平，显示了公司较强的品牌扩张和独立发展能力。

4）家居业务子板块成为社区增值服务亮点：2017-2020年，家居生活服务子板块的营收增速三年CAGR为112.8%；2020年末，家居生活子板块相对于业主增值服务营收占比为57.5%（2018/2019分别为45.6%、54.5%）；2020年公司泛家居平台“旭惠美家”正式发布，整合了房屋交付和物业服务协同优势。

盈利预测、估值与评级：公司经营效率较高，营收和利润增速均维持高位，管理费率持续下降，第三方项目拓展成效显著，独立扩张能力较强。

由于汇兑损益较难测算，我们在预测中剔除此项因素后，上调公司2021-2022年归母净利润至6.26亿元（上调7.56%）、8.95亿元（上调3.71%），引入2023年归母净利润为12.1亿元。

当前股价对应2021-2023年PE估值为41.2倍、28.8倍、21.3倍。

公司经营能力较强，营收和利润增速均较高，维持“买入”评级。

风险提示：当前物管行业竞争加剧，后续第三方项目拓展结果存在不确定因素。