兴业证券-教育行业：实施条例靴子落地，高教发展受到支持-210515

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事件：5月14日，中共中央国务院发布《民办教育促进法实施条例》，正式宣告民办教育行政法规层面的修订结束。

我们针对此次《实施条例》对高等教育及高中学历教育、K-9学历教育、K-12教培、职业培训的影响做以分析：点评：对高等教育及高中学历教育：非营利性的高等教育及高中学历教育收并购被放开；允许关联交易遵循三公原则有关部门应按年度进行审查；集团化办学表述删除允许教育集团控制多所学校；外商投资企业参与举办或实际控制高等教育及高中学历教育持续获得允许。

整体而言影响该阶段学校发展的负面政策疑云一扫而空，国家对高等教育为主的民办教育集团支持态度明确。

对K-9学历教育：对外商投资企业以及外方为实际控制人的社会组织举办、参与举办或实际控制义务教育阶段学校持续禁止；对地方政府利用国有企业、公办教育资源举办实施义务教育民办学校新增禁止；对任何社会组织及个人兼并收购、协议控制等方式控制K-9阶段学校明确禁止；对义务教育阶段学校使用境外教材明确禁止；对义务教育阶段民办学校跨区招生新增禁止；对义务教育阶段民办学校提前招生明确禁止；对义务教育阶段民办学校的关联交易新增禁止。

整体而言对存续的K-9学历教育公司投资在后续合并报表、地方政府轻资产输出、兼并收购、跨区招收优秀生源等主要方面存在显著风险。

建议规避该板块。

对K-12教培：删除此前民办教育培训机构应当遵循第十二条不得兼并收购等的表述，政策全文不再包含对K-12民办教育培训机构的相关内容。

对于该类机构的规范我们认为应当会延续《国务院80号文》另行出台相关规定。

对职业培训机构：明确民办职业培训学校可以按照与培训专业相对应的国家职业标准及相关职业培训要求开展培训活动。

继《职教20条》、《中国教育现代化2035》，《实施条例》对民办职业培训机构的支持仍在延续。

我们的观点：高教或迎戴维斯双击。

1、业绩确定性成长：职教发展、扩招、学费制度放宽下，多数高教企业未来三年收入内生增速可超1成，叠加大校脱钩、降费增效，利润增速可超2成。

此外，高教企业多元发展路径清晰，通过职教、线上教育、培新、特色教育及轻资产输出等模式拓展业务边际。

2、估值提振：相较送审稿，此次实施条例对于民办高教给予了更多支持，确认了高教企业资产整合、VIE模式、集团化发展的可行性。

长期坚定看好教育行业，持续强调教育行业三不变：截至2021年5月14日港股教育2021财年动态PE达到13.1倍，2021财年PEG达到0.6倍。

中长期继续强调教育行业三不变：教育板块稳定增长现金牛的行业特点不改变，高中大学入学率仍低、公办学历教育资源趋紧的行业格局不改变，精选教育标的办学质量优、学生升学就业有保障的公司实力不改变。

持续推荐业绩稳健且并购实力得到验证的宇华教育、中国东方教育、中教控股、中国科培、希望教育，此外建议关注办学具备特色的华夏视听教育。

风险提示：1）教育行业政策变动；2）招生人数不及预期；3）学生及家长对教育服务满意度降低；4）VIE政策架构风险。