东方证券-4月托管量数据点评：配置盘仅青睐地方债，交易盘趋于谨慎-210515

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研究结论国债、政金债托管量下降，地方债大幅增加。

由于一般国债延后发行，四季度国债托管量远超去年同期，4月国债托管量环比减少377亿(去年同期环比增加1116亿)。

4月政金债托管量环比减少约1300亿，较去年同期多减少568亿。

地方债发行提速，4月环比大幅增加4017亿，较去年同期多增1400多亿。

总体来看，利率债月托管量环比增加2334万亿，较去年同期减少810亿。

同业存单托管量大幅增加。

4月同业存单托管量环比增加近4000亿，较去年同期环比多增1400多亿，由于同业存单发行利率偏低，低于1年期MLF利率，银行主动负债意愿较强。

信用债托管量小幅增加。

4月信用债托管量环比增加1100多亿，但增幅较上去年同期大幅减少。

其中，主要仍是超短融增加，环比增加636亿。

银行主要配置地方债，利率配置意愿减弱。

利率债方面，银行仅增持地方债，随着4月地方债供给的增加，银行开始倾向地方债配置，国债和政金债均由增持转减持。

4月银行地方债托管量环比增加近4600亿，较上月增幅增加4000多亿，一方面是地方债发行提速，另一方面地方债在性价比上更优。

国债和政金债方面，4月银行托管量环比分别减少1047亿和680亿，配置意愿减弱。

广义基金对利率债由增转减。

广义基金的利率债托管量4月环比减少近1300亿（上月环比增加2869亿），同时也远低于去年同期；国债和政金债托管量4月环比分别减少192亿、406亿。

可见，在利率逐步下行后，部分机构转为谨慎。

信用债托管量小幅增加。

4月信用债托管量环比小幅增加336亿，连续2个月小幅增持，但持有期限较短，主要以增持超短融为主，4月超短融托管量环比增加866亿。

广义基金对同业存单仍持续大幅增持。

4月同业存单托管量环比大幅增加4353亿，连续两个月环比增幅超4000亿，远高于往年同期。

保险机构对地方债具有较高热情，其余品种需求一般。

保险机构的地方债托管量4月环比增加457亿元，远高于去年同期。

国债托管量小幅增加147亿，政金债托管量小幅减少约100亿，均变动不大。

券商除国债增持外，其余均为减持。

券商的地方债托管量4月环比增加277亿，增幅较上月有所扩大；国债和政金债虽仍然为增持，但增幅明显减少；信用债托管量环比减少62亿；同业存单环比由上月的大幅增持转为减持，托管量环比减少46亿。

外资对利率债由上月的减持转为增持，但较去年相比，外资的配置力量仍有所减弱。

4月外资的利率债托管量环比增加517亿（3月环比减少165亿），其中，主要增持国债，4月环比增加517亿，政金债环比小幅增加62亿，同业存单连续3个月环比减少。

国债和政金债市场中的外资占比不断提升。

截至4月，国债市场中，外资的托管量占比已达10.3%，政金债市场中，外资的托管量占比已达5.5%。

风险提示如果货币政策超预期发力，或将影响我们对机构行为的判断。