国盛证券-瑞声科技-2018.HK-声学毛利率强劲反弹，首个WLG项目已经交付出货-210516

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去年业绩低基数之下1Q21实现高增长。

瑞声科技1季度录得营收42.9亿人民币，同比增长20.6%。

去年一季度疫情影响了影响生产效率，毛利率只有23.1%，1Q21毛利率回升到31.1%，使得毛利润增长62.5%到13.4亿。

净利润5.32亿，同比增长910%，落在4月12日盈喜预告5.1-5.5亿元利润区间的中值附近。

声学毛利率大幅回升，未来前景向好。

声学业务是瑞声科技的基本盘，1Q21录得收入21亿元，同比增长47.5%，占整体收入48.8%，声学收入增长的一部分原因是因为北美客户旺季从四季度延后到一季度；季度分部毛利率大幅回升至37.4%，环比+5.5pct，同比+11.4pct，主要由于管理效率提升和安卓声学的毛利率明显恢复。

随着小腔体标准化声学模组在2Q21开始出货，我们预计未来声学毛利率仍有上升空间，但幅度不会太大。

光学业务稳扎稳打，WLG迈出第一步。

公司光学业务逐步走上正轨，1Q21收入6.74亿，同比大增176%。

塑料镜头出货量1.46亿个，环比没有增长，原因是公司基于整体盈利水平考虑出货，而不只是单纯冲量；ASP保持稳定，从4Q20的3.29元人民币上涨到这个季度3.37元；塑料镜头的毛利率持续攀升至36.3%，到年底有望冲击40%。

玻璃镜头方面，市场期待多年的WLG镜头终于落地，第一个1G5P项目1季度已经完成出货交付，未来混合镜头有望得到进一步推广。

摄像头模组业务开展顺利，毛利率在1季度已经转正。

VCM产线亦已经开始运转，为客户小批量验证出货。

电磁传动及精密结构件业务正在开拓新的增长点。

公司受国内大客户旗舰机型发布延后影响，电磁传动和精密结构件分部收入12.3亿元，同比倒退27.3%。

马达业务势头向好，在海外客户的振动马达份额保持稳定，在安卓系客户的出货持续高增长。

精密制造业务会寻求更多电脑笔记本、平板电脑的合作机会来挖掘新的收入成长点。

投资建议：我们调高公司声学及光学业务毛利率预测以反映公司的业务变化。

预计公司2021-2023年收入分别为200.3/234.7/270.6亿元人民币，同比增长16.9%/17.2%/15.3%；归母净利润分别为24.6/33.4/43.6亿元，同比增长63.2%/35.7%/30.5%。

给予53.3元目标价，对应22倍2021年PE，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情尚未受控影响全球手机销量，中美贸易争端再扩大可能性，精密结构件业务亟需寻找新的成长点，塑料镜头可能出现出货增长放缓、ASP持续受压情况，摄像头模组业务竞争加剧。