国盛证券-保险行业上市险企4月月报：寿险新单延续承压 基数原因致使财险增速放缓-210516

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事件：上市险企近日发布4月保费数据。

4月单月寿险新单及续期仍整体负增长，太保单月表现领先同业：1）寿险总保费增速出现分化：前4月国寿、平安寿、太保寿、新华总保费增速分别为4.6%、-4.2%、4.4%、7.4%（前值分别为5.2%、-4.5%、3.9%、8.8%），太保寿保费同比增速优于21M3，通过推动司庆产品两全其美，单月实现总保费9.2%的正增长，其余各公司单月保费同比仍为负增长，其中国寿、平安及新华分别为-2.0%、-2.8%、-0.8%。

2）4月单月个险新单负增长延续：上市险企仅平安披露新单保费数据，前4月平安累计个险新单保费收入583.68亿元，YoY+11.5%（前值+19.1%），其中4月单月个险新单71.93亿元，YoY-23.3%，拖累总新单保费增速，预计除太保外同业4月单月新单同样负增长较为明显。

对于4月新单保费负增长，我们认为仍然是新老重疾产品切换期间重疾产品集中投保，短期对客户有明显透支，以及中长期维度看，重疾产品覆盖率已经不低，客户对高性价比、高保障杠杆的需求与保险公司保障杠杆较低、同质化的产品供给存在偏差。

后续展望，预计各家仍会持续重视增员投入、强化代理人日常培训考核，同时通过持续推动重疾产品销售、增加长缴年金两全产品销售等措施改善新单现状，后期持续关注各家改善措施推动落地情况。

车险保费增速受综改影响继续承压，基数原因致使非车业务增长放缓：财险保费方面上市险企整体增速放缓，人保财、平安财、太保财前4月保费增速分别为2.8%、-9.3%、9.8%（前值为6.2%、-8.8%、11.9%），其中人保财及平安财车险保费增速分别为-8.5%、-8.1%（前值分别为-6.7%、-8.9%），车险综合费改之下保费收入延续承压态势；非车险方面，人保财与平安财前4月累计增速为14.9%、-11.4%（前值18.4%、-9.0%），增速均有所放缓，预计主要为去年疫情以后二季度部分保费补回的基数影响。

但1）意外与健康险仍保持快速增长：人保财、平安财增速分别为23.1%、26.4%；2）农险、责任险、货运险增速略有下降但仍保持良好增长趋势：人保财前4月农险、责任险、货运险增速分别为18.9%、14.8%、19.9%（前值为24.9%、19.1%、21.0%）；3）信用保险规模继续大幅压缩：人保财4月信用保证保险保费同比-80.4%，风险敞口继续压缩，预计少量长尾业务风险将在今明两年出清。

投资建议：当前保险板块仍有承压，负债端表现持续低于预期，各家公司在保单销售与代理人团队稳定之间也难以兼顾。

随着各家在增员提质以及产品推动方面将有所动作，后期持续关注推动措施以及落地情况。

目前上市险企估值均处于历史绝对底部，短期政策端推动以及市场情绪回暖有望使得个股估值有所修复，但中长期仍需关注销售结果。

个股层面，建议关注负债短期改善、管理层及寿险改革有望持续催化的中国太保以及负债增速相对领先、减值计提相对充分、健康管理生态圈不断完善的中国平安。

风险提示：新单销售不及预期；代理人转型效果不及预期；行业竞争加剧风险；长端利率下行风险。