国盛证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-内容建设加速，投资力度增强-210516

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2021财年收入超指引，Q4财季用户加速增长。

21Q4财季阿里实现收入1874亿元，同比增长64%，剔除高鑫零售并表影响则同比增长40%。

Q4净亏损76.5亿元，主要由于反垄断罚款182.28亿元。

本财季阿里国内零售年度活跃买家数环比大幅增长3200万人至8.11亿人，MAU环比增长2300万人至9.25亿人。

21财年收入7173亿元、同比增长41%，剔除高鑫零售影响同比增长32%，超年度收入指引。

其中核心电商/云计算/数字媒体及娱乐/创新业务各为6211/601/312/48亿元，同增42%/50%/7%/8%。

调整后EBITA利润率24%。

Non-GAAP归母净利同比增长27%至1790亿元。

21财年阿里GMV为8.1万亿元，其中中国零售市场GMV为7.5万亿元，同比增长14%。

全年线上实物GMV同比增长21%，主要受快消品和家居装饰品类推动。

公司预计2022财年总收入超过9300亿元。

加码内容战略，流量创造和商业变现同步进行。

内容战略方面，2021财年淘宝直播GMV达5000亿。

今年1月淘宝直播升级为短视频+直播的“点淘”APP。

供应链端，淘宝直播今年4月宣布向所有主播开放官方货品池、覆盖至少一亿件淘系商品，直播基地服务也将继续完善。

投放端，超级直播为商家提供了买量导流的重要工具。

供应链和投放端的服务升级有望为淘宝直播商家提供重要的增长引擎。

此外，去年12月淘宝买家秀社区升级为“逛逛”，今年4月逛逛正式推出内容服务平台“光合平台”，加大内容扶持。

点淘和逛逛将成为淘系内容生态的流量创造场。

用户端，阿里加大投资淘宝特价版、社区平台等新兴产品，2021财年大约70%的新增年度活跃消费者来自欠发达地区，截止3月淘宝特价版的年度活跃消费者超1.5亿、而2020年活跃消费者超1亿。

变现端，超级推荐等创新变现模式、单次点击平均单价及转化率的提升等，推动本季度客户管理收入同比增长40%。

加大投资，探索多引擎增长。

公司计划将2022财年所有增量利润及额外资本投入用于支持平台商家、投资新业务和关键战略领域，主要将聚焦三个方向：1）内需领域，通过投资以扩大用户规模、增加购买频次、支持商家成长、加强供应链能力建设，包含新零售、社区服务、本地服务、物流等方向。

Q1成立MMC事业群，通过小店数字化升级实现供应链与消费者直连。

2）科技领域，投资于云计算、大数据等核心技术领域。

阿里云EBITAmargin在Q3财季实现首次转正、Q4财季为1.8%。

未来随着基础云产品的规模效应、以及增值服务结构的优化，阿里云盈利有望进一步释放。

3）国际化领域，加速全球化布局，目前来自海外的年度活跃消费者已达2.4亿。

目标价273港币，重申“买入”评级。

我们预计阿里巴巴2022-2024财年收入为9335/11304/13438亿元；non-GAAP归母净利达1733/2115/2498亿元。

基于核心电商20x2022eP/E、云计算10x2022eP/S、大文娱3x2022eP/S、创新业务3x2022eP/S，给予阿里巴巴273港币目标价，重申“买入”评级。

风险提示：电商业务进展弱于预期，云计算进展不及预期，其他监管相关风险。