天风证券-轻工制造行业：生活纸&个护线上渠道重要性凸显，菲莫国际加速新型烟草转型-210516

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生活用纸板块：木浆20Q4快速提涨，供需+期货+政策多重因素助推浆市。

此前浆价长期在成本线附近运行，同时中欧投资协定谈判完成、通胀预期、疫苗以及全球经济边际复苏等因素支撑浆市。

近期生活用纸价格走强，龙头企业将从两方面受益：（1）龙头纸企通过低价木浆锁定成本。

据中顺洁柔2021年一季报，公司存货为16.18亿元，相较2019年末9.86亿元存货大幅提高；维达国际2020年底存货40.18亿元，相较2019年增加11.31亿元，预计2021年对于原材料成本具有良好的控制性。

（2）涨价通道中大厂议价力更强，整体吨利水平或有望持续扩大。

中顺洁柔生活用纸产品在4月1日大幅调整，从出厂端缩紧促销费和终端提价两步涨价，当前正持续落实中，未来整体吨利水平或有望持续扩大；维达宣布4月1日起针对维达品牌中的部分产品实行第一轮提价；金红叶3月1日起对清风销售的单品各SKU逐步提价，3月部分SKU上调5%左右，4月部分SKU再次上调3-5%左右。

生活纸线上渠道重要性凸显。

维达国际和中顺洁柔线上占比较高，其中维达国际21Q1中国区线上占比高达44%，推动公司业绩高增。

推荐生活用纸龙头【中顺洁柔】，建议关注港股【维达国际】；出口板块：3月出口环比增长，且优于疫情前同期水平。

根据海关总署数据，21年3月出口额2411.34亿美元，同比+30.6%，较21年2月的2048.62亿美元环比增长，且显著优于19年3月1982.34亿美元的出口额，出口景气度持续。

家具出口景气度依旧，PVC地板、功能办公椅、功能沙发等金属框架沙发在家居出口品类中表现较优。

（1）PVC地板：21年3月单月实现出口额4.50亿美元，较21年2月单月出口3.93亿美元有所增长，较19年3月的3.37亿美元提升33.5%；（2）功能办公椅：21年3月单月实现出口额23.22亿元，较21年2月单月出口16.91亿元有所增长，较19年3月的13.61亿元提升70.53%；（3）功能沙发等金属框架沙发：2021Q1金属框架沙发（海关编码940171）出口额为142亿人民币，较19年同期95.6亿元的出口额提升48.5%；建议关注【海象新材】【永艺股份】【恒林股份】【梦百合】【凯迪股份】。

内销家居板块：竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。

3月全国新房销售1.67亿方，相较19年同期增长23%；竣工维持回暖趋势，21Q1累计住宅竣工面积1.39亿方，相较20/19同期+27%/+6.5%。

2020年疫情影响下，龙头渠道优势显现，行业集中度提升。

21年我们维持竣工回暖的判断，依旧看好线下零售渠道价值，抑制的家居需求或将带来订单高增长。

短期行业beta机会，长期零售是核心竞争力。

短期内竣工回暖和工程业务的高速增长是业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情震荡带来的行业洗牌，行业增速有望提前修复；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是定制家居企业的核心竞争力。

新型烟草板块：2021年3月22日，工信部公开征求意见，拟在《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》附则中增加一条：“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。

”此举将进一步规范电子烟市场，推动行业步入良性发展轨道。

2021年5月5日，菲莫国际计划在未来10-15年内逐步退出卷烟产品市场，并希望这种转变首先发生在日本。

2019年全球烟草零售市场中减害替代品为631亿美元，2019年雾化电子烟在全球减害替代品零售市场中的占比为55.8%，电子烟市场规模广阔。

随着各国政策逐步规范，国际烟草巨头将新型烟草作为战略研发重点，新型烟草的全球变革成为趋势，行业将受益渗透率提升。

建议关注：电子雾化设备制造龙头【思摩尔国际】。

另外，中烟专营专卖体制下加热不燃烧具有千亿元市场规模潜力，中长期看好在HNB薄片技术方面具备优势的【集友股份】，以及香精香料、传统薄片龙头【华宝股份】、【华宝国际】。

风险提示：原材料价格上行风险，行业价格战，中美贸易摩擦风险等；。