天风证券-长海股份-300196-产能迎大幅扩张，未来成长可期-210516

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拟投资建设60万吨高性能玻璃纤维纱，产能进入新一轮扩张期公司发布公告，拟投资建设60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，总投资63.47亿元（固定资产投资59.67亿，流动资金3.8亿），其中自有资金投入25亿，其他通过定增、发行可转债或申请银行贷款等方式自筹，资金费用率与银行贷款利率相同（为4.75%）。

项目建设四条年产15万吨玻纤池窑拉丝生产线，分两期实施（每期两条），其中一期工程拟为30个月，二期工程拟为24个月，项目建成后，年平均销售收入38.34亿元，净利润约15.34亿元，税后内部收益率为28.57%，投资回收期为6.43年，具有较好的经济效益。

我们认为公司21年玻纤、树脂产能均有提升，同时玻纤价格弹性释放，业绩有望迎来快速增长，维持“买入”评级。

新项目内部收益率更高，达产后公司将跻身国内第三大玻纤企业公司目前拥有3座玻纤池窑生产线，25万吨玻璃纤维产能，产能总量位居全国前五位，产能达产后，公司将成为国内第三大玻璃纤维企业，仅次于中国巨石及泰山玻纤。

根据公司可行性研究报告，项目建成后可实现吨收入6390元，采用纯氧燃烧+大功率电助熔技术，单位产品燃料成本可降低15%-30%，总体能耗水平可降低30%以上，我们测算单吨总成本3325元（含费用），税后财务内部收益率为28.57%，高于前期10万吨募投项目的24.51%。

该项目的建成将使得公司风电纱产能得到扩充，产品应用领域得到进一步拓展，产业链更加完善，同时新产能能效更高，有望进一步拉近公司与龙头企业的成本差距。

21全年价格较为乐观，长期需求空间仍在21年上半年行业新增产能较少，行业景气度有望延续，下半年部分企业新建产线预计点火，但我们认为供需格局或仍将维持稳健：1）因玻纤窑炉存在产能爬坡期，因此落地产能实际运行时间或更短；2）需求端受益于汽车轻量化、家电等需求带动，部分玻纤纱或仍出现结构性短缺，同时海外有望贡献部分增量，我们对全年玻纤价格仍较为乐观。

长期来看，在碳减排政策下，新能源行业面临较大的发展机遇，风电装机量及新能源车需求量有望维持较快增长，带动玻纤纱需求提升。

根据IMF预测，近年全球玻纤将保持5%的复合增长速度，而国内玻纤需求的增速高于全球，预计未来五年的复合增速在8-10%，长期需求空间仍在。

21年业绩有望迎来快速增长，维持“买入”评级我们认为公司21年玻纤、树脂产能均有提升，同时玻纤价格弹性释放，业绩有望迎来快速增长，当前对应21年PE仅13.8倍，接近估值底部，参考可比公司估值，考虑到公司未来扩张空间大，成长性较好，给予公司21年20倍目标PE，对应目标价24.60元，维持“买入”评级。

风险提示：公司投产进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。