天风证券-信安世纪-688201-金融安全领军，数字货币与行业信创的显著受益者-210516

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营收稳健增长，产品化程度高公司成立于2001年，主要为金融、政府和大中型企业提供以密码技术为基础支撑的信息安全产品和解决方案，致力于解决网络环境中的身份安全、通信安全和数据安全等信息安全问题。

从财务数据来看，公司2017-2020年公司收入和净利润保持快速增长，近三年复合增速超20%，20年综合毛利率超过70%，产品化程度高。

期间费用率提升主要体现在扩大销售和加大研发投入方面，为增加核心竞争力和公司长足发展奠定基础。

国密正式实施推动行业发展，公司密码领域具有核心竞争力20年《中华人民共和国密码法》正式发布，已填补密码领域的法律空白，同时等级保护2.0的发布叠加《密码法》的实施，将极大地推动我国信息安全产业规模的快速增长。

公司先后牵头或参与制定完成国家标准或行业标准8项，在密码领域具有核心竞争力。

同时随着移动互联网及5G技术带来的云大物工等新的应用场景落地，也导致新的信息安全挑战，从而不断催生新的信息安全需求，公司不断推出云安全、移动安全等产品应用，积极布局新兴市场。

数字货币和金融信创加快推进，作为加密龙头有望充分受益在金融信息安全领域，公司凭借技术优势，积累了大量优质而广泛的高端客户资源，包括人民银行、交通银行、邮储银行、招商银行、浦发银行、平安银行、兴业银行、北京银行等超过200家城市、农村商业银行和超过30家外资和中国台资银行，金融客户贡献收入占比超60%。

随着上海、广东、江苏、北京等地推进“数字货币”的试点应用，进一步释放了国家积极推进数字货币落地的信号，公司作为金融加密龙头有望充分受益，目前公司已在保障数字货币安全方面有成熟产品，于21年1月19日中标数字货币安全相关项目。

投资建议：信安世纪作为国内领先的金融加密产品和解决方案提供商，长期受益于整体信息安全行业规模不断增大，中期受益于移动安全、云安全和物联网、工业互联网等新兴安全需求的增加，短期则有望深度受益金融信创和数字人民币的加速推广，整体业务有望保持高速增长态势。

我们预计公司2021-2023年收入为5.62/7.73/10.75，归母净利润为1.52/2.12/2.99亿元。

国内上市公司选取同属金融IT和数字加密领域的公司恒生电子、格尔软件、卫士通等作为可比公司，根据Wind一致预期21年可比公司平均PE为52.06倍，给予公司21年PE倍数为52.06倍，对应市值为79.13亿元，对应股价为85.38元。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：技术研发进展缓慢的风险、产品线无法适应市场发展需求的风险、市场竞争格局恶化的风险、国产替代落地不及预期的风险。