中泰证券-钢铁行业周报：情绪压力测试-211127

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投资策略：10月后钢价暴跌，情绪超调后在上周前半周迎来短修复，目前来看仍不能确定钢价修复性反弹是否已经结束。

周五新冠新变异毒株来袭，全球风险资产回调，钢价跟随回落。

此轮海外新疫情形成对钢市的情绪压力测试，可以观察在系统性悲观情绪下的钢价反应，以判断起自上周的超跌反弹的持续性。

当然从中长期来看，钢铁基本面的下行趋势可能远未完成，原因主要来自地产周期的下行及未来供应端政策的不确定性。

2020年疫情爆发后，钢价启动了持续一年多的大级别上涨行情，全球经济也启动了一轮强复苏。

如果此番新毒株再度引发全球新疫情，全球经济可能较难再现上一轮的表现，原因在于疫情爆发时点所处的周期位置不一样。

2020年Q1是全球经济短周期底部附近，周期见底叠加全球强刺激是过去一年多经济有力复苏的原因，而目前则是短周期顶部区域，如果没有新疫情，全球也会自然进入信用收缩阶段，而如果叠加新疫情，则须注意离岸美元流动性风险问题，因为目前全球杠杆水平已经较难承受大级别的信用收缩。

建议从成长型新材料类行业中寻找机会，关注甬金股份、广大特材、抚顺特钢、久立特材、永兴材料等。

一周市场回顾：本周上证综合指数上涨0.10%，沪深300指数下跌0.61%，申万钢铁板块上涨4.04%。

本周螺纹钢主力合约以4371元/吨收盘，周环比增86元/吨，幅度2.01%，热轧卷板主力合约以4542元/吨收盘，周环比增79元/吨，幅度1.77%；铁矿石主力合约以575.5元/吨收盘，周环比增39.5/吨，幅度7.37%。

成交略回落：本周全国建筑钢材成交量周平均值为18.32万吨，环比降0.68万吨。

五大品种社会库存1033.69万吨，环比减43.49万吨。

受近期地产和地方债方面利好消息影响，本周建材成交量虽小幅回落，但仍处与短期高位。

表观消费量小幅回升，社库降幅环比扩大，然而同比表现仍弱于往年水平。

冬季已至，预计接下来需求仍会呈现淡季特征，难有明显改善。

高炉及电炉生产水平回落：本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉开工率分别为48.20%和46.83%，环比上周-0.42PCT及持平；本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉产能利用率分别为63.15%和63.26%，环比上周-0.74PCT和+0.60PCT。

本周71家电弧炉开工率50.13%，环比上周-3.24PCT；产能利用率53.57%，环比上周-2.68PCT。

尽管近期已没有大范围的停电限产，但需求疲软使钢厂生产积极性不高，本周高炉及电炉生产水平回落，钢材供应延续了一个月以来的下行趋势。

然而考虑到当前钢价和盈利水平修复的情况，短期内钢企存在增产动机，供应能力或小幅回升。

钢价小幅反弹：Myspic综合钢价指数周环比增1.41%，其中长材增1.70%，板材增1.07%。

上海螺纹钢4800元/吨，周环比增80元/吨，幅度1.69%。

上海热轧卷板4780元/吨，周环比增160元/吨，幅度3.46%。

本周期货市场黑色商品价格的集体上涨，叠加现货市场情绪边际转好，使得现货市场价格小幅反弹。

但周五在新变异毒株影响下，钢价再度回落。

矿价回升：本周Platts62%100.1美元/吨，周环比+8.8美元/吨，高低品价差收窄。

上周澳洲巴西发货量2432.7万吨，环比增406.1万吨，到港量1127.2万吨，环比减49.5万吨。

最新钢厂进口矿库存天数27天，较上次减1天。

天津准一冶金焦2910元/吨，较上周减200元/吨。

废钢2810元/吨，较上周增100元/吨。

本周铁矿石价格低位回升，从港口情况来看，在进口铁矿石到港量持续减少得情况下，港口库存仍持续增加，铁矿石供应宽松局势不改。

本周矿价的低位反弹属于情绪面短期修复，后期观察钢厂的冬储情况。

盈利持续修复：本周主流钢种盈利持续修复。

根据我们模拟的钢材数据，周内成本端焦炭价格已经完成了八轮提降，但目前焦企挺价意愿强烈，废钢、铁合金价格降幅缩小，目前钢坯成本或已达到底部。

成材端热轧和螺纹价格回升。

整体来看，本周除冷轧板毛利有所下降，其余品种盈利继续回升，其中热轧卷板（3mm）毛利增120元/吨，毛利率增至16.81%；冷轧板(1.0mm)毛利减8元/吨，毛利率增至12.26%；螺纹钢(20mm)毛利增143元/吨，毛利率增至20.91%；中厚板(20mm)毛利增86元/吨，毛利率增至18.28%。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。