方正证券-安路科技-688107-深耕民用FPGA市场，打造行业龙头地位-211123

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摘要：安路科技是国内民用FPGA行业巨头，四大核心系列产品共筑公司核心优势。

好赛道+好公司，未来可期。

投资要点：1、FPGA需求景气高升，国产替代空间广阔工业控制、网络通信、数据中心、汽车电子等下游领域市场对FPGA芯片的数量和性能需求不断上升。

根据Frost&Sullivan数据预测，中国FPGA市场规模从2021年的约177亿元增长至2025年的约332亿元，年复合增长率高达17.1%。

目前国内市场主要被Xilinx、Intel（Altera）、Lattice等国际领先大厂占据。

随着中美摩擦不断升级，未来国产替代空间广阔。

2、注重研发创新，差异化产品多领域布局公司深耕FPGA芯片和专业EDA软件设计、销售多年，产品覆盖网络通信、工业控制、消费电子和数据中心领域。

公司建立起从EAGLE高性价比系列、ELF低功耗系列、PHOENIX高性能系列多元化矩阵，对国内主流FPGA市场进行全面覆盖。

按出货量口径统计，2019年公司在中国市场中的国内芯片厂商中排名第一。

3、营收大幅增长，行业巨头方兴未艾2018-2020年期间，营收成倍增长，其中EAGLE和ELF系列产品占主导地位。

2021H1实现营业收入3.22亿元，同比增加152.70%。

公司注重研发创新，常年保持高研发费用。

2020年公司推出高性能的PHOENIX系列产品获得市场广泛认可。

随着FPGA产品销量增长、研发进展顺利，未来盈利能力将进一步提升。

投资评级与估值：预计2021-2023年公司实现营业收入6.73/10.07/14.95亿元；归母净利润-0.26/0.22/0.88亿元。

首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：（1）FPGA行业需求不及预测；（2）半导体国产替代不及预测；（3）公司FPGA研发进展不及预期；（4）公司FPGA芯片销售情况不及预期;（5）公司客户结构发生重大变化的风险。