东兴证券-教育行业：《民促法实施条例》终落地，高教+高中政策风险消除，鼓励企业资本参与职教发展-210516

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事件：国务院发布修订后的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》，自2021年9月1日起施行。

高中与高等教育阶段：消除了集团化办学和外延并购的相关政策风险。

此前“送审稿”中提出“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”，在落地文件中，将兼并收购、协议控制的范围缩小至K9和学前教育阶段，对于高中及民办高教则没有相关限制。

这意味着，当前上市的高中与高等教育阶段民办学校的集团化办学模式得到了法律认可，同时明确了外延并购扩张的发展路径。

政策不确定性的消除有利于民办高教板块估值抬升。

此外，《民促法实施条例》在土地、政府扶持、收益分配等方面给予了民办学校多重利好，缓解了学校在支付土地出让金方面的现金流压力，降低了民办学校发展基金计提比例，提升了营利性民办学校对于利润分配的自由度。

同时，提出了优先扶持办学质量高、特色明显、社会效益显著的民办学校，优质民办学校未来的发展优势将更加突出。

职业教育：鼓励企业资本参与职教发展。

新《民促法实施条例》中对于公办学校的营利性作出了限制，但对于公办职业教育学校放开了营利性的选择，同时鼓励企业从资本、技术、管理等多维度参与职业教育发展。

这对于未来校企合作、职业教育发展提供了政策基础，未来有望出现更多的优质职业院校。

义务教育阶段：对办学、招生、教材使用等方面的做出了进一步的规范。

此前送审稿中，关于民办学校协议控制、兼并收购的条款，主体最终聚焦于义务教育阶段办学校和学前教育非营利性民办学校。

当前上市的相关公司的扩张路径更多为自建校或品牌化管理输出，对于收并购扩张的依赖较小，因此对于上市公司影响有限。

此外，政策提出义务教育的民办学校不得与利益关联方进行交易，实际中民办中小学有很多服务需要相关方提供，预计条款最终在执行方面将逐步平稳落地。

投资策略：高教行业的外延扩张路径对于公司业绩的增量增长与板块估值有较大影响。

我们认为，此次修订后的《民促法实施条例》落地，消除了高教行业在集团化办学和外延并购方面的政策风险，有望带动板块新一轮估值抬升。

高教行业因为稳定的现金流以及内生外延的成长路径，从而具备“确定性+成长性”的双重特征，成为一个进可攻退可守的重要板块。

此外我们认为，未来在政策深化、规范化趋势下，高教行业市场化特征日益显著，民办高校发展重点将从数量向质量转变，聚焦教育品质的提升，板块内部公司将呈现分化。

此外，我们认为，未来职业教育在我国高等教育体系中的地位将得到进一步的提升，随着近两年高等职业本科的落地，未来职教学历上升通道有望得到进一步的打通，在职教发展的助力下我国高等教育毛入学率实现不断提升。

风险提示：疫情控制超预期，经济增速下行，超预期政策。