光大证券-新城悦服务-1755.HK-2020年度业绩点评报告：经营表现均衡稳健，业主增值“以价换量” -210516

《光大证券-新城悦服务-1755.HK-2020年度业绩点评报告：经营表现均衡稳健，业主增值“以价换量” -210516（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-新城悦服务-1755.HK-2020年度业绩点评报告：经营表现均衡稳健，业主增值“以价换量” -210516（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司发布2020年度业绩报告，营收增长42%，归母净利润增长60%2021年4月30日，公司发布2020年度业绩报告。

报告期内，实现营业收入28.66亿元，同比增长41.6%；实现归母净利润4.52亿元，同比增长60.4%；年末在手现金及等价物18.82亿元，同比增长40.6%。

综合毛利率为30.7%，净利润率为17.1%，归母净利润率为15.8%。

点评：合约面积突破2亿平，经营表现稳健均衡，业主增值服务“以价换量”1）合约面积突破2亿平，合管比大于2：截止2020年末，公司在管面积为1.01亿平方米（其中第三方占比41%），同比增长68.6%；合约面积为2.03亿平方米（其中第三方占比32%），同比增长33.0%，合约面积/在管面积的比值大于2，在行业同口径数据横向比较中处于较高水平。

2）经营表现稳健均衡，销管费率持续下行：2017-2020年，公司营收增速三年CAGR（年复合增长率，下同）为49.0%，毛利增速三年CAGR为52.8%；归母净利润增速三年CAGR为83.3%；拆分结构来看，截止2020年末，物业管理服务、社区增值服务、智慧园区服务、开发商增值服务的这四大业务板块的营收占比分别为43.8%、17.4%、13.6%、25.3%；毛利占比分别为44.6%、24.3%、7.2%、23.9%；经营表现较为均衡稳健；2018-2020年，公司销管费率（销售费率+管理费率）分别为13.2%、12.2%、9.8%，经营效率提升明显。

3）社区增值以价换量，营收高增利润率下行：2017-2020年，公司社区增值业务板块的营收增速三年CAGR为125.6%（2020年为118.6%），2018-2020年社区增值服务的营收占比分别为4.1%、11.3%、17.4%；板块营收持续高速增长，板块毛利率水平在“以价换量”的扩张策略中下降明显，2018-2020年分别为81.7%、56.6%、43%；社区增值业务板块的毛利增速三年CAGR为79.8%（2020年为66%）。

经过三年培育，我们认为该板块业务已相对成熟，成为毛利贡献第二大的业务板块，当前毛利率水平已相对稳定，后续下降空间不大。

盈利预测、估值与评级：公司合约面积/在管面积比值在行业中处于前列，各板块业务经营表现稳健均衡，综合毛利率水平温和小幅提升，销管费率持续下降，社区增值服务“以价换量”扩张策略使营收持续高速增长，毛利率已趋稳。

由于汇兑损益较难测算，我们在预测中剔除此项因素后，上调公司2021-2022年归母净利润至6.92亿元（上调5.17%）、10.04亿元（上调6.47%），引入2023年归母净利润为13.52亿元。

当前股价对应2021-2023年PE估值为23.1倍、15.9倍、11.8倍，估值具备吸引力，维持“买入”评级。

风险提示：当前物管行业竞争加剧，业主增值服务板块在营收高增长的情况下，毛利率下行幅度或超预期。