新时代证券-三种资本开支周期模式-210516

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全球资本开支周期分为三种模式，分别是中国、美国、日本模式。

资本开支周期模式是由一国的经济发展阶段决定的，是内生的。

对于中国而言，经济制度、经济结构是快速变化的，加上预算软约束导致市场自发出清比较缓慢，资本开支周期是由制度改革主导的，而且每次资本开支周期的内容都不一样。

疫情后的企业资本开支增速会先随着利润增速上升而上升，后续会随着利润增速下滑而下滑，整体上可能没有大规模的资本开支周期启动。

但是从结构上看，新一轮资本开支周期可能在供给侧改革时就已孕育。

随着中国新经济的比重不断提升，新资本开支周期的特征将更加明显，潜在经济增速下滑的态势也会得到遏制，在新的中枢稳定下来。

等到中国经济完成追赶，经济制度成熟、稳定之后，中国的资本开支周期模式将向美国模式转变。

美国资本开支周期是最经典的模式，由资本边际回报率主导，是自发形成的。

当经济衰退时，市场出清留下高效率企业，也会有新的高效率企业产生，加上市场集中度提升、加成定价能力增强，以及物价下降带来的生产成本降低、需求增加，企业资本回报率较高，开始加杠杆，新的资本开支周期启动，带动经济复苏。

由于企业的盲目乐观，以及金融机构的顺周期性信用扩张，企业会过度投资。

经济衰退的种子在经济复苏时已经埋下。

在资本边际报酬递减以及成本上升作用下，资本回报率下降，加上价格上涨带来的需求下滑，企业减少投资，甚至破产，资本开支周期向下，经济再次衰退。

这个过程是自动的，并不需要借助于外力，货币财政政策只是加快经济的复苏和衰退。

疫情前美国企业杠杆率就已经比较高，这次经济危机中美国企业没有去杠杆，反而在低利率环境下大量借债，未来美国企业加杠杆的空间可能不是很大，估计很难出现大规模的资本开支周期。

为了防止债务危机，美联储也不敢贸然收紧货币政策，美国利率或许无法回到疫情前的水平。

美国资本开支周期向日本模式过渡。

1990年代房地产泡沫、股市泡沫破灭之后，日本经济主体的资产负债表一直无法得到修复，日本企业资本开支周期没有根本性启动，资本开支周期变得不明显，中短期变量变成了长期变量。

同时，资本开支周期弱化，加上老龄化等因素，潜在经济增速不断下降，货币政策利率被迫保持低位。

在财政政策的刺激下，日本企业资本开支有过几次脉冲，但终不可持续。

要根本改变“长期停滞”或许只能寄希望于未来发生大规模的技术革命。

风险提示：每个国家的资本开支周期模式可能是不同的。