国信证券-友邦保险-1299.HK-2021年一季度业绩点评：新单修复，银保渠道提升预期-210516

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一季度新单基本修复至2019年水平，3月超出预期2021年一季度，新业务价值达到10.5亿美元（固定汇率，+19%），基本达到2019年的11.7亿美元，同期新业务价值率为61.6%，同比上升4.5个百分点，接近2019年的63.6%，同期年化新保费为17亿美元（+10%），接近2019年的18.27亿美元，同期加权保费收入为96.6亿美元（+8%），超过2019年的82.7亿美元。

整体来看，除了香港业务仍然受到内地游客赴港限制的影响，其余市场分部的新业务价值皆超过2019年同期，特别是东南亚市场，包括泰国和马来西亚，超出市场预期，体现出集团强大的业务运营能力。

获得东亚银行的独家银保渠道15年，提升香港本土业务预期3月，友邦保险与东亚银行达成为期15年的覆盖香港及中国内地的独家银行伙伴协议，将大大加强集团于大湾区的竞争优势。

我们相应提升香港业务的新业务价值预期。

疫情以来，香港分部的新单业务的下滑，在一定程度上体现出友邦保险的本土业务短板，而东亚银行是香港地区领先的银行，拥有120万本土客户，将显著加强香港分部的本土业务潜力。

同时，于中国内地，东亚银行是三大外资银行之一，且在大湾区，东亚银行在11个城市拥有最大的外资银行分销网络，能显著巩固集团的优势。

投资建议：将目标价提升至120港元，维持“买入”评级提升2021-2023年每股内含价值至48.09/54.89/63.43港元，同比增速为13.5%/14.10%/15.60%，当前股价对应PEV为2.13x/1.87x/1.60x。

集团在2021年1-2月的同比增速达到15%，而一季度新业务价值同比达到19%，主要是3月增速超出预期。

考虑到东亚银行渠道的加持，我们提升集团的新业务价值的预期，同时考虑到接下来全球经济的复苏及通货膨胀的提升，有助于提升集团在资产端的收益率，集团的股价表现或将更有吸引力。

我们保守将目标价提升至120港元，对应2.5倍PEV，维持“买入”评级。

风险提示：加息预期提前。