东方证券-长海股份-300196-公告点评：拟新建60万吨产能，加速发展主业-210517

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核心观点拟建60万吨玻纤基地，产能扩张规模超预期。

5月14日公司公告拟建设60万吨高性能玻纤智能制造基地，共4条年产15万吨生产线，总建设期为4.5年。

公司目前在产产能20万吨，预计21年6月募投项目10万吨池窑线有望投产。

此外，天马集团3万吨玻纤纱产线已点火8年，即将进入冷修期，不排除冷修后产能扩大。

测算25年玻纤纱产能有望超90万吨，产能规模跻身行业前列。

公司产能规划明确，基数相对较小，成长性凸显。

项目经济效益高，融资空间充足。

根据项目可行性研究报告，项目建成后，年平均销售收入/净利润分别约38.3/15.3亿，税后财务内部收益率达28.57%。

公司公告项目总投资约63.5亿元，使用自有资金25亿，其余通过定增/发行可转债/银行贷款等方式自筹。

资产负债率同行中最低，截至21Q1末仅为23.4%，在资产结构方面，公司仍有较为充足的调整优化空间。

行业景气有望持续，21年有望量价齐升。

目前行业供需格局较好，库存持续下降，根据卓创咨询，4月重点厂家库存环比3月份下降2.4万吨至17.4万吨，连续12个月下滑，为有数据记载以来最低点。

随着5月16日中国巨石15万吨及6月份公司10万吨产能点火，行业产能供给不足状态有望缓解，但考虑到需求的自然增长，行业景气有望持续。

公司提价顺畅，且采取季度定价方式灵活应对市场变化，估算目前玻纤及制品吨盈利约2000元。

聚焦主业再出发，进入新一轮成长期。

经历了前几年稳健发展后，公司再次坚定聚焦主业，玻纤纱产能快速扩张。

公司占据地利优势，地处长三角，贴近终端消费市场，市场开拓更便捷且运输费用更低。

公司加大制品/树脂产能扩张，产业链相互协同亦有望带动销量的快速增长，同时增强盈利稳定性。

财务预测与投资建议预计公司21-23年EPS为1.27/1.59/2.04元，维持原盈利预测。

公司玻纤纱/制品/树脂产能扩张规划较确定，成长性凸显，且公司产业链一体化，盈利稳定性强。

据历史估值法，行业上一轮周期起点至今公司平均PE为20X，我们认可给予公司21年20XPE，对应目标价25.40元，维持“买入”评级。

风险提示：海外疫情扩大影响终端需求；产能如期投产风险；汇率大幅波动。