信达期货-股市长牛专题一：从利率和信用周期看股指绝对涨跌，做多股指时不我待-210512

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核心观点1.核心结论我们认为股指贴现率指数涨跌为其盈利增长、利率周期和信用周期共同作用的结果。

核心结论如下：（1）股指贴现率、权益风险溢价为上证50、沪深300和中证500指数的同步反向指标；（2）长期（5-10年以上）来看，股指贴现率反映股指的必要回报率，与无风险利率正相关，且无风险利率领先其贴现率3-7个月，而这3-7个月的时滞一般为顺周期；（3）中短期来看（1个月-1年左右），上证50和沪深300贴现率取决于无风险利率，政府部门顺周期时二者负相关，逆周期时二者正相关；政府部门逆周期时，二者贴现率和无风险利率正相关；（4）长期来看，中证500贴现率为无风险利率和AA信用利差共同作用的结果，二者与中证500贴现率正相关，且分别领先中证500贴现率3-7个月见顶或见底，而这3-7个月一般为顺周期；（5）从中短期来看，顺周期时中证500贴现率与无风险利率、AA信用利差负相关，逆周期时二者正相关。

2.当前3大指数怎么看？从长期来看，蓝筹股必定长牛。

伴随着我国经济增速的放缓以及人口老龄化还有抚养下一代的成本上升等问题的累积，我国无风险利率长期趋势性下移，上证50和沪深300贴现率趋势性下降，蓝筹股长牛乃大势所趋。

从中短期来看，上证50和沪深300下行空间将不超过5%。

一方面，通胀上行对上证50和沪深300指数上行的拖累有限，而通胀上行带动无风险利率的上行将会导致顺周期下上证50和沪深300贴现率的下降，指数上涨；另一方面，人口普查数据反映市场对第二季度经济环比增长悲观的预期，而人口作为长期变量来说大概率会引发市场对股指预期的回报率下降，指数价格上涨。

3.核心风险（中短期）（1）海外疫苗接种进度不及预期；（2）大宗商品价格非理性井喷式上涨持续过长；（3）碳中和执行力度强于预期。