信达证券-疫苗行业专题报告之欧林生物：业绩高速释放，重磅品种将陆续上市-210516

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独家挖掘破伤风疫苗市场潜力，未来销量有望达到19亿元。

破伤风病死率超过30%。

WHO和欧美发达国家推荐成人每10年左右接种1针破伤风疫苗，中国仍是空白市场。

公司积极开展学术推广活动，推动破伤风疫苗接种进入狂犬病处置专家共识，以及外伤处置专家共识、规范和指南。

多渠道媒体宣传提高居民认知度。

破伤风疫苗销量从每年50万支左右提升至2020年接近300万支。

我国每年有5000万例以上的犬伤和外伤，保守估计未来接种率达到20%，破伤风疫苗市场空间有望超过1000万支，中标价从158元提升至180元左右，对应峰值销售额接近18亿元。

流脑结合疫苗替代多糖疫苗，AC-Hib三联苗峰值销售额有望达15亿元。

流脑结合疫苗具有早接种早保护、免疫保护效果更强、保护时间更长的优势。

结合疫苗批签发占比从14%提升至28%，未来将逐步替代多糖疫苗。

AC-Hib三联苗能够同时预防AC流脑和Hib，将接种剂次从8剂减少至4剂，未来在流脑市场的占比有望达到30%。

预计欧林生物将于2022年获批上市，未来市占率有望达到1/3，对应500万剂销量和15亿收入。

全国独家金葡菌疫苗，市场潜力接近百亿。

耐甲氧西林金黄色葡萄球菌MRSA是医院感染的主要菌种之一，在革兰氏阳性菌中的平均检出率最高达到30.9%。

MRSA感染会导致患者死亡率大大升高。

欧林生物与陆军军医大学合作开发全国独家1类创新金葡菌疫苗，与海外竞品相比在抗原设计、接种程序、适应症等方面都有明显改进，免疫原性好。

金葡菌疫苗处于2期临床阶段，预计2025年获批上市。

仅考虑全国每年300万例骨折手术患者，按照20%接种率测算，销售额就有望达到12亿元。

如通过桥接试验将适应症扩大至其他科室，成长空间至少扩大10倍，有望发展成接近百亿级的超级重磅产品。

盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为5.84/10.09/18.02亿元，同比增长83%/73%/79%。

归母净利润分别为1.19/3.03/6.08亿元，同比增长229%/154%/101%。

结合疫苗上市公司和科创板可比公司，给予2023年公司38-46倍PE，对应合理市值为231-280亿元。

风险因素：新产品研发失败的风险；产品销量不及预期的风险；产品质量风险。