天风证券-轻工制造行业研究周报：电子烟正式纳入烟草体系监管，利好高生产标准、高技术储备及高资金储备的生产商-211128

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新型烟草板块：电子烟正式纳入烟草体系监管，身份合法化。

2021年11月26日，国务院正式发布关于修改《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》的决定，新增一条“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行”，电子烟正式纳入烟草体系监管。

我们认为：（1）电子烟拥有正式身份，行业进入有序监管阶段；（2）电子烟等新型烟草纳入中烟销售体系，政策规范沿着强化中烟监管方向进行；（3）纳入烟草管理后，中烟管烟碱和烟草销售两头，持续关注税收等细则规定的推进；（4）管理部门确定后，各类标准，例如电子烟国标、生产标准、销售渠道等细则将逐步确定；（5）利好高生产标准、高技术储备及高资金储备的生产商。

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内销家居板块：10月商品房销售竣工均有所下滑，二手房交易趋缓。

2021年1-10月全国住宅商品房销售面积12.64亿平方米，同比上升7.1%，涨幅比2021年1-9月收窄4.3pct，其中10月全国住宅商品房销售面积1.10亿平方米，同比下降24.1%，单月销售情况较9月有所下滑。

1-10月全国住宅竣工面积4.14亿平方米，同比上涨16.85%，其中10月住宅竣工面积4599万平方米，同比减少21.33%。

2021年1-10月9大城市二手房成交面积5762万平方米，累计同比减少2.24%。

软体头部公司保持高增长，增速远超行业整体水平。

2021年1-10月全国家具零售额1338亿元，累计同比增加18.4%，其中10月单月实现零售额149亿元，同比上涨2.4%。

软体赛道头部公司保持高增长，21前三季度顾家家居、喜临门分别实现收入132.25/50.43亿元，同比分别+54.8%/+46.1%，归母净利润12.38/3.74亿元，同比分别+22.6%/+107.5%；FY22H1敏华控股实现主营业务收入102.14亿港元，同比+53.9%，实现归母净利润9.88亿港元，同比+31.9%。

原材料涨价对短期利润率有一定影响，考虑到家居产品属于耐用消费品，消费者对其的价格敏感度较快消品低，龙头企业具备向终端传导成本上涨压力的能力，预计随家居企业提价逐步落实，成本上涨对业绩的影响将逐渐减弱。

持续看好“内需+2C”为主的软体家居赛道。

（1）渠道力：软体家居具有“线上无法取代线下”“大宗无法取代零售”的天然壁垒，头部企业在KA卖场逐步占据核心位置，以多品类模式在同一卖场开设系列店，把握线下流量入口，地方性及中小品牌或将逐步失去成交场景，从而退出核心市场竞争。

（2）产品力：过去几年国内软体企业依托收购海外品牌、和海外设计师合作开发等方式，产品力得到显著提升，叠加“国潮崛起”消费思潮，消费者对国产家居品牌的接受度提升。

（3）大宗影响小：软体家居消费属于个性化消费，精装房不配套，因此大宗业务收入占比很低，个别地产企业的波动对公司账期及短期业绩几乎不产生影响。

结合估值性价比，持续看好“内需+2C”为主的软体龙头【喜临门】、【顾家家居】、【敏华控股】；定制板块优选业务结构良好且管理能力强的【欧派家居】、【志邦家居】。

铝塑膜：铝塑膜行业整体来看，目前处于供不应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长，未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。

据EVTank及利元亨招股说明书数据，全球软包电池出货量占比由2012年的23.93%提升至2020年的55.83%，2020年出货量107.7GWh，YOY+28.1%；竞争格局来看，全球铝塑膜主要被日本企业垄断，其中大日本印刷（DNP）占据全球50%市场份额，昭和电工占据20%市场份额。

目前国内铝塑膜技术取得进展，产品性能和可靠性提升，供应体系逐步完善，形成上下游良性循环反馈，处于国产替代化的前夜。

推荐【紫江企业】，核心逻辑是国产替代，本质原因是技术进步及上下游供应体系逐步完善，21Q3公司铝塑膜单价16.8元/平米，21H1均价16.0元/平米，20年均价15.5元/平米，单价持续环比提升，行业竞争格局良好。

造纸板块：目前大多数纸种价格处于低位，其中文化纸、白卡纸价格处于底部，我们认为造纸行业或出现供需紧平衡状态，“双控”政策有助于限产保价、提升下游补库意愿，改善行业供求。

（1）短期：关注后续需求（核心因素）、限电政策力度及持续性、新产能投放进度；（2）中长期：“双控”政策有助于加快中小企业产能出清，大厂更易通过新项目审批，行业集中度进一步提升。

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林业碳汇：中国有望成为全球最大的碳交易市场，林业碳汇为CCER项目中的“黄金”。

全球碳市场覆盖全球16%温室气体排放、全球54%GDP值、近三分之一人口，预计2021年全球碳市场配额总量超过75亿吨；2019年中国二氧化碳排放量全球占比28.8%，有望成为全球最大的碳交易市场！林业碳汇作为“碳中和”进程中的“负碳”途径，具备碳汇量大、成本低、生态附加值高等特点，是CCER项目中的“黄金”。

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个护&生活纸板块：国货品牌崭露头角，生活纸线上渠道重要性凸显。

成人失禁方面，人口老龄化加剧&渗透率提升驱动成人失禁行业快速增长，消费升级促进价格导向的消费者观念转向品牌化阶段，建议关注自主品牌中国市场份额第一的【可靠股份】；卫生巾方面，安心裤、液体卫生巾等创新产品或引领行业发展，建议关注“自由点”区域市场份额领先，布局线上建设全国性品牌力的【百亚股份】；生活纸方面，产品属性契合电商模式，线上渠道重要性凸显，其中2021H1维达线上销售占比达到38%，推动公司业绩增长，建议关注【维达国际】【中顺洁柔】。

风险提示：地产销售、竣工不及预期；原材料价格上行风险；行业竞争加剧；中美贸易摩擦风险等。