浙商证券-酒水行业周报（2021年5月第2期）：看好千元价位带扩容，关注受益于酱酒热的酒水流通商-210516

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报告导读在前期预期已兑现、板块估值提升空间有限、市场对流动性预期存在波动、股东大会陆续召开背景下，预计21Q2白酒板块波动将加剧，我们将在震荡中寻找确定性及超预期：1）看好稳健性强的高端酒标的，首推五粮液；2）建议关注20Q2基数较低标的：水井坊等；3）建议关注受益于酱酒热的酒水流通商相关标的，比如：华致酒行、怡亚通等。

行情回顾5月10日~5月14日，5个交易日沪深300指数上涨2.29%，食品饮料板块上涨5.41%，白酒板块上涨幅度高于沪深300，涨幅为5.50%。

具体来看，本周饮料板块兰州黄河（+28.35%）、会稽山（+18.00%）涨幅相对居前，而洋河股份（-0.20%）、迎驾贡酒（0.33%）涨幅相对居后。

本周观点板块回顾：白酒板块整体向好，关注酒水流通商板块方面：本周沪深300指数上涨2.29%，而白酒板块上涨幅度高于沪深300，涨幅为5.50%，我们认为目前板块估值水平较为合理，向上提升空间有限，随着前期预期已兑现、市场对流动性预期存在波动，21Q2板块波动将加剧。

个股方面：本周青青稞酒（+17.35%）、酒鬼酒（+16.71%）、金种子（+8.50%）涨幅居前，主因：1）青青稞酒：21Q1青青稞酒业绩表现超预期，产品结构稳步提升，另外，我们认为近期青青稞酒的定增为白酒优质赛道定增机会；2）酒鬼酒：近期市场开始关注公司二季度业绩，当前公司汇款情况优秀，预计21Q2公司将继续保持高速增长。

今世缘（+3.67%）、水井坊（+3.64%）、皇台酒业（+3.48%）则涨幅居后。

除白酒类上市公司外，我们近期开始关注华致酒行（+14.52%）、怡亚通（+4.30%）等优质白酒流通商，受益于华致酒行股东大会上传递积极信号，本周股价上有较好表现；怡亚通方面，受益于白酒品牌运营业务规模不断提升，公司利润稳步向上，或迎业绩、股价双拐点。

下周开始酒企股东大会将陆续召开，我们亦将进行持续密切关注。

怡亚通更新：白酒业务规模达45亿元的平台生态模式供应链公司怡亚通为平台生态模式供应链公司，2020年酒饮板块业绩量为45亿元，前三甲品牌为茅台、钓鱼台（约300吨+）、国台；2021Q1归母净利润为1.03亿元(+341.17%)，我们认为公司困境反转而后将迎来业绩拐点：（1）较传统分销-营销业务利润高的品牌运营业务加速拓展利于公司盈利能力提升。

公司在白酒领域已具较强的品牌运营能力，日化、家电等领域正在复制中，未来品牌运营业务将持续扩大；（2）成本费用端的改善将持续进行；（3）公司预计2021年上半年实现归母净利润2亿至2.31亿元，同比增长230%-280%，业绩指引彰显了管理层对公司发展的信心。

华致酒行更新：明确8大工作，“700”战略稳步推行产品结构方面：1）公司与国缘、拉菲、钓鱼台、荷花等都有了很多合作；2）当前产品结构持续优化。

渠道方面：1）“700战略”、“白名单战略”正稳步推进，员工相应增加了500-600人，下一步主要会抓运行效率；直供终端网点大幅度增加，下一步将提升合作深度/B端客户大幅增加，2021Q1交易客户数量达近7000个，同比增长近100%；2）“323”新规下，门店质量及数量均有大幅提升，千万级/亿级门店陆续呈现；3）公司加大物流创新力度，在核心重点城市设置前置仓提升物流配送速率，同时开辟了一物一码的溯源系统保证货源安全，以及同城极速达、航空快运等也做了很多工作。

2021年重点工作规划：1）700战略常抓不懈，尽快实现空白市场布局；2）加快白名单项目，赋能700人员进行市场布局和网店开拓，增强客户粘性；3）坚持做好终端网点建设工作，以优质网点为战略依托；4）精品酒战略；5）供应链建设；6）运用大数据运用挖掘客户资源，推动华致业务长期增长，今年希望在大数据运用方面有所突破；7）品牌建设；8）产生一批华致的旗舰店，进一步进行品牌推广，让更多优质消费者认识华致品牌。

百润股份更新：将加快烈酒基地升级项目建设进程产品方面：1）公司专门设立设计研究院以对产品包装进行升级设计；2）向邻国学习，对产品进行口味上的频繁升级/推出季节限定及区域限定产品；渠道方面：采取保守的渠道发展战略――四五线城市的覆盖率在稳步提升；一线城市当前采取区域性分销；未来3大目标：希望RIO能变成家庭饮用的第一品牌；女性饮酒第一品牌；年轻人的第一饮品；投资威士忌酒厂：1）应对威士忌不断涨价（控制鸡尾酒基酒的成本），保证质量及供应稳定性；2）最早24年会推出威士忌产品。

最新思考：千元价位带持续扩容将带来行业第二增长极客观数据：据中国酒协数据显示，2020年全国规模以上白酒企业产量740.73万千升（-2.46%），收入5836.39亿元（+4.61%），利润1585.41亿元(13.35%)；预计2025年白酒收入将达9500亿元，增长62.8%，年均递增10.2%，利润将达2700亿元，增长70.3%，年均递增11.2%；主观假设：量――受益于消费升级，高端酒、次高端酒销量20~25年CAGR预计将保持大个位数增速继续高速发展，其中500~800元价位带由于基数较低，未来增速将高于300~500元价位带；中高端及低端酒则在挤压式增长态势下，销量有所萎缩。

总体来看，未来5年白酒行业景气度仍将持续提升，但是在挤压式增长下，销量或将继续下降；价――考虑到贵州茅台或在未来5年内提价/五粮液价格稳步上移打开提价空间/酱酒入局高端酒领域，高端酒均价20~25年CAGR预计将以大个位数增速增长；次高端酒受益于白酒价格标杆上移，较大的提价空间推动其均价稳步上行；低端酒中0~40元价格带均价将小幅下行，40~100元受益于名酒入局，均价将略微提升。

总体来看，未来5年白酒行业消费升级趋势不变，结构升级为主要业绩驱动力。

基于以上客观数据及假设，我们通过对白酒行业未来5年格局进行大致结构性拆解，认为：1）高端酒：随着消费升级趋势延续，基数较高的高端酒扩容速度将略超次高端酒，成为扩容速度最快的价格带。

受益于千元价位带扩容超预期，拥有高成长性千元价格带产品（比如酒鬼酒内参、国缘V9、青花郎、汾酒青花30复兴版等）的酒企业绩亦具备较高弹性；2）次高端酒：目前300-500元价位为需求最大的价位段，而700元价位需求较小，但在消费升级背景下，300-500元主流次高端酒价位带将逐步上移至700元价位带，700元价位带市场将出现迅速扩张；3）中高端酒受益于消费升级，将实现量价齐升；4）低端酒：0-40元左右低端酒市场目前收入增速放缓，40-100元低端酒随着品牌酒企的入局，光瓶酒市场将迎来稳步增长。

线下数据：本周贵州茅台仍处高位贵州茅台：批价约为2500-2700元，环比略有提升，近期部分经销商已进行5月打款，但尚未发货，整体供需矛盾仍较为突出；五粮液：批价约为1000元，考虑到4月中下旬酒厂收紧发货节奏、计划外酒投放量或将增加、市场需求向好，五粮液批价向上提升趋势顺畅。

投资建议：关注结构性分化&超预期两大逻辑白酒方面，建议关注结构性分化&超预期两大逻辑。

目前板块估值水平较为合理，向上提升空间有限，随着前期预期已兑现、市场对流动性预期存在波动，我们认为21Q2板块波动将加剧，我们将在震荡中寻找确定性及超预期：1）看好稳健性强的高端酒标的，首推五粮液；2）建议关注20Q2基数较低标的：水井坊等；3）建议关注受益于酱酒热的酒水流通商相关标的，比如：华致酒行、怡亚通等。

风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。