中银国际-乳制品行业跟踪点评：婴配奶粉高端升级发展，优秀大型企业市场份额有望进一步提升-210517

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5月11日统计局发布第七次全国人口普查数据结果，全国人口共141178万人，与2010年的133972万人相比，增加了7206万人，增长5.38%；全国0~14岁人口为25338万人，占17.95%。

2020年全年出生人口1200万人，人口出生率降至8.50‰。

出生率下降不利形势下，优秀国产龙头婴配企业业绩屡创新高，与高端有机系列带动和品牌力增强密不可分，行业未来向着产品结构升级和成人奶粉方向发展。

（1）2016年人口出生率为12.95‰，自2016年起全国人口出生率不断下降；2019年全年出生人口1465万人，人口出生率为10.48‰；2020年全年出生人口1200万人，人口出生率降至8.50‰（2）在出生率不断下降的情况下，优秀国产婴配企业飞鹤仍在2020年提交屡创新高的业绩：婴幼儿配方奶粉业务营收实现176.7亿，同比+41%，占比提升至95%（2019年占比91.4%）。

公司业绩提升主要由于①星飞帆、臻稚有机产品系列收入增长带动；②品牌力提升，婴配整体销售增长。

（3）尼尔森《2020年母婴消费洞察报告》也显示，高端趋势越来越明显：婴儿奶粉高端、中高端份额占比由2019年5月滚动一年的41.6%增长至2020年5月滚动一年的50.1%。

（4）随着出生率下降，成年和中老年占比不断提升，成人粉的市场空间广大。

可通过功能性、定制化、超高端等方向不断扩大用户群体，增加消费场景。

（5）综上，奶粉行业在不利因素出生率下降影响下，将向着高端化升级和成人粉方向发展，行业发展符合消费升级趋势，且产品力、品牌力强的优秀企业将受益。

行业易受国家政策影响，长期来看政策利好；行动方案加速产能出清，行业竞争格局逐步有序有序，未来看集中度提升。

（1）2019年6月，七部委印发《国产婴幼儿配方奶粉提升行动方案》，方案中指出，①力争国内奶粉自给率达到60%以上；②鼓励婴幼儿配方奶粉企业兼并重组，淘汰落后产能，加快推进连续3年年产量不足1000吨，年销售额不足5000万元和其他落后企业进行改造升级。

（2）政策利好优秀国内大型婴配奶粉企业，根据尼尔森，4Q20飞鹤市占率（线上+线下）进一步提升至17.2%（2019/1H20分别13.1%/14.5%），稳占国产奶粉第一份额，品牌力不断提升。

伊利20年底婴配市占率达到6%，同比持平。

（3）长期来看，在政策鼓励及疫情后高端细分领域驱动下，小企业加速退出市场，截至20年底前十大品牌销售额占比76.8%，未来市占率有望进一步提升。

投资建议：推荐具备长期竞争优势的龙头乳企伊利股份，建议关注乳制品细分品类优秀企业新乳业、光明乳业、燕塘乳业、飞鹤等。

根据婴配奶粉行动方案及飞鹤长远目标（2023年实现含税目标400亿），优秀的大型婴配企业市场份额会不断领先。

此外，在液态奶领域，随着上游原奶价格不断上涨，乳企纷纷通过降低费用维持利润率水平，行业竞争趋缓。

大型乳企加快对上游资源的整合，从长远来看亦提升公司竞争实力，为奶源布局打下坚实基础；长期稳定的优质奶源供应也从源头上增加企业抗风险能力，减少食品安全问题、奶源供应波动等风险。

我们继续推荐具备长期竞争优势的龙头乳企伊利股份。

建议关注乳制品细分品类优秀企业新乳业、光明乳业、燕塘乳业、飞鹤等。

风险提示。

疫情影响时间超预期、行业竞争加剧、原料成本大幅上涨。