东吴证券-哔哩哔哩-BILI.US-2021年1季报点评：业绩超指引预期，用户增长与多元变现持续推进-210517

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事件：2021年Q1公司实现营业收入39.01亿元（yoy+68%，qoq+1.6%）超过此前业绩预告上限，Q1净亏损9.05亿元，经调整净亏损6.66亿元，亏损率为17.07%，去年同期经调整净亏损为4.75亿元，亏损率为20.50%；21Q1毛利率为24.0%（yoy+1.13pct，qoq-0.55pct）。

公司预计21Q2收入为人民币42.5亿元至43.5亿元（yoy+62.4%-66.2%）。

用户规模稳健增长，社区活跃度环比提升。

1）用户增长&活跃度：21Q1社区MAU达2.23亿（yoy+30%，qoq+10.4%），移动端MAU为2.09亿（yoy+33%），DAU6000万（yoy+18%），用户活跃度指标DAU/MAU为26.9%，环比提升；同时21Q1单用户日均使用时长为82分钟，环比增长9.3%，同比下降5.7%（主要系去年同期受疫情影响）。

2）付费转化：21Q1哔哩哔哩MPU为2050万（yoy+53%），付费率进一步提升至9.2%（yoy+1.4pct）。

3）内容生态：截至21Q1，B站月均活跃UP主达190万，同比增长22%，月上传视频数量770万，同比增长57%。

21年B站内容生态将在增强已有优势的同时，不断提升内容质量，丰富内容品类，向情感、沏茶、动物和健身等多元垂类领域进一步拓展，满足用户多元化兴趣需求，驱动用户增长达到2023年MAU4亿的目标。

广告变现持续高增长，游戏业务进入产品释放周期。

21Q1哔哩哔哩广告收入7.1亿（yoy+234%），连续多个季度同比增速提升，主要系B站品牌知名度提高以及平台算法升级，促进投放效率提升。

我们认为当前社区在DAU（参考MAU目标，仍有翻倍空间）、广告加载率（相较抖音等平台仍处较低水平）及广告定价ecpm（取决于广告形式优化、算法效率提升等）等指标上仍有较大提升空间，有望驱动广告业务持续强劲增长；Q1游戏收入11.7亿元（yoy+1.75%），收入占比30%（yoy-19.68pct），游戏收入平稳主要系坎公骑冠剑等新游上线有所推迟，后续新游储备包括机动战姬、刀剑神域等；另外Q1增值服务收入15亿元（yoy+89%），主要系公司持续推进货币化；电商及其他业务收入5.2亿元（yoy+230%）。

以整体MAU为基数，21Q1公司单用户收入贡献为17.5元，（yoy+30%），剔除游戏收入，单用户收入贡献为12.2元（yoy+81%）毛利率同比提升，销售费用率自20Q3持续回落，亏损率有所收窄。

21Q1毛利率为24.04%（yoy+1.13pct，qoq-0.55pct）；销售费用率25.64%，同比下降0.53pct，环比下降0.94pct，自20Q3高点后持续回落，Q1经调整净亏损6.66亿元，亏损率17.07%，同比收窄。

盈利预测与投资评级：公司21Q1业绩超此前指引，考虑社区用户增长与商业化变现推进良好，我们上调此前收入预测，预计21-23年收入为194/280/398亿元，同比增长61%/45%/42%，公司各项业务发展速度好于预期，维持“买入”评级（注：财务数据单位均为人民币）。

风险提示：政策风险，用户增长不及预期，商业化不及预期。