中泰证券-食品饮料行业周思考（第20周）：策略会小结，名酒稳健向上，食品配料关注度高-210516

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本周我们召开中期策略会，邀请到顺五粮液、泸州老窖、安井食品、中国飞鹤、重庆啤酒等近20家上市公司进行交流交流，同时也邀请了国际巧克力、果酱等配料专家交流，核心信息如下，欢迎交流。

食品配料：中央工厂模式有望渗透在食品饮料行业的方方面面。

近3-5年，餐饮业的“中央工厂”模式备受关注，背后的主逻辑是帮助下游的商家提升效率的。

比如安井食品、三全食品及惠发食品为很多火锅企业提供丸子，有利于餐饮行业得效率提升；绝味发力餐饮卤味，也将有助于终端效率的提升；餐饮之外，食品工业下游越来越集中，倒逼上游的原材料以及配料要求越来越专业。

香精、变性淀粉、工业巧克力、果酱等行业也有望从传统的B端销售型公司转为大型食品企业供应链环节的重要一环，护城河也有望逐步提升。

在一个纵度提升为主的消费市场，中央工厂模式有望渗透在食品饮料行业的方方面面。

工业巧克力、果酱等产品也有望取得较快的发展。

五粮液：全年稳中求进，量价增长清晰。

（1）价格方面，公司当前批价维持990元左右，公司将通过持续提升经销商能力、优化渠道资源、强化数字化营销等方式促进批价稳中有进。

（2）量的方面，公司十四五期间将加大产能布局，当前优酒率15%左右，未来将通过把一切可提升品质的工艺发挥到极致，来保障产量稳健增长。

（3）团购方面，公司将致力于推动传统经销商向团购经销商转型，力求今年团购占比达到35%以上，其中上海团购比例更高，团购空间的打开背后离不开批价上行与渠道利润提升。

我们认为，公司今年定调稳中求进，量价增长路径清晰，一是传统渠道不增量，同时加快团购渠道开发进度，持续培育、巩固意见领袖和消费圈层；二是发力非标产品，完善经典五粮液产品体系，满足高端消费群体升级需求，同时推出牛年纪念酒和小五粮等，渠道反馈在低库存、强动销的基础上，非标产品打款积极，有望形成明显增量。

展望十四五规划，五粮液集团目标为进入世界500强之列，预计实现该目标股份公司收入有望达1000亿元以上，即未来5年收入复合增速有望达双位数，看好改革红利持续释放驱动企业稳健发展。

泸州老窖：国窖担纲增长，特曲价在量先，高管动力愈足。

（1）短期来看，公司一季度国窖1573延续快速增长，预计增速接近30%，中档酒改善明显，低基数下窖龄和特曲合计增速预计翻倍，低档酒预计仍在梳理中。

（2）全年来看，考虑到疫情不确定性，公司全年收入目标不低于15%比较审慎，销售团队根据自身情况进行调整，主要增长动力仍是国窖，目前国窖全国化势能正走向正轨。

（3）高档酒方面，公司国窖提价要优先保障渠道利润，将之前给经销商的费用直投终端消费者，希望通过品牌打造提升终端成交价，目前渠道接受度良好，淡季仍在库存消化过程中（大概一个半月）。

（4）中档酒方面，去年疫情打乱公司特曲梳理节奏，今年特曲仍不以销量为主，而是争取将出厂价提升至300元以上，长期站稳300-400元价格带。

（5）薪酬方面，公司过去限薪之下高管薪酬较为固定，去年高管薪酬和公司绩效、个人指标相挂钩后有所提升，激励方案将于今年开始。

我们认为，公司具备突出的管理和营销创新能力，未来国窖在高端市场潜力充足，特曲在次高端价位亦具备较强竞争优势，看好公司十四五期间向行业前三坚实迈进。

重庆啤酒：高端化先行者，看好大乌苏全国化扩张。

（1）高端销量增量良好。

公司一季度表现亮眼，销量对比2019Q1仍有双位数增长，主要系高端产品高速增长。

其中乌苏、1664、乐堡白啤和渝越均实现快速增长，乌苏带来增量明显。

（2）乌苏大单品增长可期，品牌内涵差异化明显。

2020年乌苏实现销量62万千升，同比增长27%。

疆外呈现快速增长趋势，预计增速50%+；疆内受疫情影销量有所下滑。

疆外销量占比约50%，基本为终端指导零售价12元的红乌苏高端产品，出厂价达到约6000元/千升；疆内以6元绿乌苏为主，往上延伸至乌苏白啤、红乌苏、乌苏黑啤，未来乌苏产品组合有望在疆外推广。

乌苏带有新疆异域文化，同时有硬核的品牌内涵，容量大、酒精浓度高，特点突出。

公司借助现代媒体（抖音、快手等）保持乌苏持续热度，并通过西北餐厅、烧烤店覆盖到其他餐饮渠道。

（3）大城市战略持续推进，乌苏先行。

公司2015年开始实施大城市计划，到2020有38个，今年预计在41个大城市推进6+6品牌的发展。

公司今年以乌苏为箭头产品新增20个城市，主要集中在华北、华东、华南等弱势区域，有望依靠乌苏+1664带动嘉士伯整个产品组合。

公司在江苏盐城建立新的乌苏生产线，辐射华东、华北市场。

通过3-5年投入，公司有望在新增大城市中高端啤酒市场占据领先地位。

（4）布局气泡酒，乐堡有望开启二次成长。

公司今年加大力度推广夏日纷，定位超高端，价格接近1664。

夏日纷是水果原浆发酵气泡酒，新推出蓝莓口味，针对休闲旅游野餐等场景。

乐堡2020年销量接近50万千升，疫情下实现逆势微增实属不易，主要系推出乐堡纯生打开新增长点。

乐堡品牌投入积极，以音乐为背景元素，拥有新裤子、GAI、刘宪华等代言人，近期新增吴亦凡作为代言人。

乐堡作为嘉士伯中国第三大销量品牌，有望开启二次增长。

安井食品：大额定增保障长期产能扩张，速冻菜肴布局明晰。

1）大额定增保障长期产能扩张，具体预案有望在5月落地。

公司4月底公告大额定增引发市场关注，我们测算公司自去年底至今公告扩产计划合计达到四五十万吨，目前暂未投入的资金预计40亿元左右，其中大多数工厂的资金计划都归属在此次定增中。

渠道反馈公司旺季断货断销情况严重，需求旺盛，产能趋紧。

同时，此次定增还包含速冻预制菜肴产能扩张投入（目前大多需要外协）。

我们认为公司此次定增项目系保障公司未来至少5年产能扩张的资金投入，具体的募投金额和预案有望在本月落地。

（2）速冻预制菜肴布局明晰。

目前速冻预制菜肴相对分散，缺乏大单品。

公司在选品策略上制定了4大策略，分别是家喻户晓、BC兼顾、菜品加工复杂程度较大和菜品还原度较高（口味与餐厅接近）。

目前公司在积极招聘经验丰富的厨师，开发菜品。

未来速冻预制菜肴都将以“冻品先生”体系呈现，且逐步自建产能，保障产品供应质量的稳定性。

中国飞鹤：婴配粉业务稳健发展，儿童+成人奶粉品类布局。

1）Q1经营情况反馈良好。

从公司Q1经营情况看，公司反馈完成情况良好，渠道库存保持在1.5-1.6倍水平。

整体看，对全年目标及2023年含税400亿收入目标信心充足，尼尔森数据显示公司婴配粉业务Q1市占率18.5%，环比提升1.3pct。

同时，对星飞帆系列产品多元化的打造（星飞帆、星飞帆A2等）有望在高基数背景下继续保持良好增长。

2）下一个五年计划锚定儿童+中老年人奶粉品类延续增长。

在出生率下降的背景下，飞鹤2024-2028年计划重点拓展高端儿童奶粉和老年人奶粉品类，其中成人奶粉主要系针对中老年人骨质疏松，糖尿病患者出的特定功能性高端成人粉。

根据国家统计局七普数据显示2020年国内0―14岁人口为25338万人，60岁及以上人口为26402万人，与2010年相比比重分别上升1.35、5.44个百分点。

儿童粉及老年人奶粉市场空间有较大潜力，公司有望借助自身母婴系统导入新品类，将强渠道、品牌力复制到新品类上，延续公司良好增长。

5月推荐组合：五粮液、洋河股份、绝味食品、中炬高新、青岛啤酒、伊利股份。

当月内涨跌幅分别为五粮液(0.70%)、洋河股份（-3.52%）绝味食品（-0.74%）、中炬高新（2.53%）、青岛啤酒（11.95%）、伊利股份（0.00%），组合收益率为1.82%。

同期上证综指上涨4.22%，组合比上证综指涨幅低2.40%。

投资策略：短期资金更关注预期差比较大的股票，中长期行业商业模式以及公司竞争力更为关键。

我们推荐建议从三个角度来推荐：其一，重点推荐茅五泸/华润啤酒/榨菜/伊利/古井/海天/青岛啤酒/洋河/双汇等行业龙头；其二，重点推荐绝味/天味/安井/中炬高新/千禾/晨光生物等容易诞生第二增长曲线的标的，行业层面重点跟踪具备高增长奶酪、工业巧克力、复合调味品、酱香白酒的个股；其三，挖掘改善型的股票，如口子窖、舍得等。

风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。