德邦证券-策略周报：大宗上涨暂歇，存量博弈加剧-210516

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本报告导读：A股3300-3800，盈利消化估值，结构新平衡。

存量市，回升到中枢上时要做好二探下沿的应对，立足景气调结构，深挖业绩超预期，拥抱碳中和。

大宗商品快速上涨暂歇，缓解对权益冲击。

（1）供需两端以及投机要素被遏制，大宗商品上涨短期难以维持。

我们维持前期观点，大宗商品内需波峰在二季度，其对市场冲击短期告一段落。

但由于外需韧性，加上产能周期低位启动，下半年大概率高位震荡。

而4月通胀数据略超预期，节奏符合预期。

（2）我们前期报告复盘上市公司盈利情况得出“大宗价格上行无法传导至下游大概率是阶段性现象，并不会持续损害上市公司整体利润”。

我们进一步研究，2003年7月后三波金属原材料涨价潮中，中下游盈利能力并未呈现持续下滑。

（3）“不急转弯”指向分母端下半年大概率仍维持平稳，内需二季度将迎来拐点，估值扩张受限。

而下半年类滞涨担忧尚无法证伪，存量博弈加剧下，回升到中枢上时要做好二探下沿的应对，立足景气调结构，深挖业绩超预期，拥抱碳中和。

美国通胀高企，流动性拐点渐行渐近。

4月，尽管非农新增就业不及预期，但通胀更快速的升温已经开始引发市场关注。

前期报告中我们已经提到，退出QE或就在今年下半年，但滞后指标（失业率）的改善由于永久性需求的存在将更为缓慢，本次美联储的货币政策大概率将维持“longerandlower”，即加息时间晚于2022年。

流动性拐点渐行渐近意味着即使外资的审美也将更加重视分子端，“超长赛道+极低估值”两端策略将持续占优。

公募REITs正式启航，MSCI首次纳入科创板。

九只公募REITs通过审批，基础设施补短板、公募基金产品线进一步丰富。

从项目分布区域来看，地理位置皆处于粤港澳大湾区、京津冀以及长三角经济带；从项目投资属性来看，全部集中于公路收费、产业园区、仓储物流、垃圾及污水处理等基础设施建设。

公募REITs试点正式起航，采取公募+ABS+项目的形势扩充公募基金产品线。

MSCI公布半年度指数调整，关注潜在被动资金流动情况。

此次调整将于5月27日收盘生效，被动资金将于27日进行调仓，届时个股尾盘将产生明显波动。

此次调整新增39只、剔除19只A股；也首次将科创板个股纳入MSCI中国A股指数，详见正文。

三月基金赎旧买新并不严重，北上开始关注下游消费。

三月新成立偏股型基金赎旧份额占一半，从历史水平上来看并不严重。

基金销售保有规模(不含直销)一季度占比公布，独立基金销售机构占比继续提升。

北上开始关注下游消费，食品饮料与农林牧渔增持力度加大。

北上一改前期连续增持上游原料，转而投向下游消费值得关注。

从行业上来看，食品饮料与农林牧渔分别位于增持第一、五位；从个股上来看，科华生物增持力度最高，药明康德减持力度最大。

行业配置：超长赛道/极低估值，深挖业绩超预期，拥抱碳中和。

1、重视兼具疫情复苏带来景气回升以及低估值高股息属性的银行、高速公路，关注高景气有望维持的半导体、造纸，以及高端化逻辑不断得到印证的啤酒。

2、碳中和长期趋势下三条主线：1）清洁能源增量需求――水电、光伏；2）传统高能耗行业减排替代需求――装配式建筑、新能源车；3）新兴高能耗行业龙头市占率提升――IDC。

3、深挖财报维度，挖掘二级行业“遗珠”。

二级行业关注化学纤维、电气自动化设备、光学光电子、银行II、专业零售、航天装备II、高速公路II。

我们进一步根据行业特性，结合行业内上市公司财报、市值等探寻“遗珠”行业优质公司。

风险提示：经济复苏弱于预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。