中泰证券-中泰周期·大宗指南第20期：周期品周度运行变化-210516

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钢铁：五月后钢价出现情绪化上涨，一方面前期钢价高企、下游压抑采购，但随着时间推移库存持续消耗，不得不追高采购，叠加市场投机需求，钢价被进一步推高；另一方面市场预期全国性的限产政策将会出台，这会进一步加大钢铁供应缺口，因此预期提前反映在价格上。

但价格的大幅上涨引发政策层关注，发改委本周约谈唐山、上海钢企，投机需求降温，钢价回调。

3月后钢铁基本面由政策主导，限产使得钢铁高盈利意外到来，目前供应政策的不确定性有所上升，一方面碳中和背景下压缩粗钢产量屡次被政策提及，另一方面钢价的大幅上涨引发下游抵触，平缓商品价格是眼前的政策需求，两全其美较难实现。

钢价回落及政策不确定性增加引发钢铁股回调，但钢企基本面仍然强劲，二季度行业盈利有望重回历史峰值，在需求明显降温之前，仍可逢低布局、交易半年报超预期机会，关注标的宝钢股份、华菱钢铁、方大特钢、南钢股份、三钢闽光、韶钢松山、马钢股份等。

煤炭：动力煤方面，本周秦港山西产5500大卡动力煤价格881元/吨（5月10日），周环比上涨87元/吨。

供给方面，三西地区煤矿安全及环保检查频繁且严格，开工率周环比略降；需求方面，近期沿海电厂日耗相比4月份略有下降，可能与南方水电出力增加有关。

政策方面加强指导，CCI、CCTD等价格指数停报。

夏季旺季来临前电厂补库需求旺盛，沿海电厂煤炭库存可用天数目前仍在低位，预计动力煤价仍然有进一步上涨动力。

焦煤方面，本周京唐港山西产主焦煤库提价（含税）1930元/吨，周环比上涨30元/吨。

近期蒙古甘其毛都口岸通关量增加，主焦煤供应短缺略有缓解，当前澳煤进口仍受限制，受环保、安全等影响，山西等焦煤矿开工率环比略降，下游焦企补库意愿强，炼焦煤预计继续高位运行。

焦炭方面，本周唐山地区二级冶金焦价格为2600元/吨，周环比增加100元/吨，焦炭继续提涨预计强。

尽管产地部分地区环保放松焦企开工率上升，但是产业链增库较为吃力，整体来看焦炭市场仍然供不应求。

近期需求端钢材价格涨幅较大，唐山有关部门约谈钢厂，钢材价格或面临一定压力，焦炭价格或受到一定影响。

投资策略：我们强调2021年煤价中枢抬升会带动煤企业绩普遍增长，除此以外，煤炭行业具有较强安全边际（PE估值6-8倍，部分龙头股股息率10%左右），经历供给侧结构性改革后行业格局实现大幅优化（行业前十产量占比约60%），碳中和政策进一步限制行业资本开支而未来若干年需求仍会有明显增长，煤炭行业未来几年景气度预计较高，持续看好煤炭行业投资机会。

动力煤股建议关注：陕西煤业、中国神华、兖州煤业、中煤能源；冶金煤股建议关注：潞安环能、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份、平煤股份；焦炭股建议关注：金能科技、开滦股份、中国旭阳集团、陕西黑猫。

有色：拐点未至，上行概率仍偏大？本周美国通胀超预期，引发市场对美联储流动性收紧的预期，叠加国内货币社融数据的进一步下滑，商品价格高位回落，但就业目标约束下，美联储仍有望延续宽松政策，微观上基本金属也延续库存去化趋势，价格拐点未至，而宽裕流动性叠加通胀预期的升温，贵金属价格也将保持强势，具体来看：1）基本金属，LME铜、铅本周涨跌幅分别为-1.2%、-3.1%；2）本周十年期美债隐含的通胀预期由2.49→2.51%，上涨2个BP，COMEX黄金收于1838.1美元/盎司，环比上涨0.37%；3）小金属方面，供需关系的结构性差异，导致价格变动不一，其中碳酸锂供需两旺，价格平稳，高镍趋势下氢氧化锂需求快速走强，电池级氢氧化锂加速上涨，本周上涨5.5%；钴下游3C领域需求弱化，价格延续回落趋势，本周四氧化三钴、钴精矿、MB钴（标准级）环比分别回落2.0%、2.3%、2.4%；稀土供给平稳，下游通过消化自有库存应对前期价格快速上涨，采购需求弱化下价格回落，但下游库存已降至周期底部，本周氧化镨钕、氧化镝较上周下跌5.5%、9.3%。

投资策略：维持行业“增持”评级。

1、基本金属，疫情冲击下的供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮基本金属价格上涨的三驾马车，目前虽然国内已进入给经济适度降温阶段，但其他因素并未看到调头的迹象，给予上面三因素各1/3的权重，看多商品价格的概率仍在80%左右。

2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，“供给+需求+库存”三周期共振恰提供了布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。

3、贵金属，大宗商品持续上行背景下，为追求就业目标，美联储仍维持当前宽松的逆周期政策，通胀预期上行速度超过美债名义收益率的上行速度，实际收益率回落，支撑贵金属价格走强。

建材：1）建议重点关注超跌玻纤龙头中国巨石及已公布60万吨产能规划的长海股份：玻纤供需仍处于紧平衡状态，本周G75电子纱开始自3月以来的第三次提价，达到1.65~1.7万元/吨，我们预计热塑、电子纱价格仍将超预期上涨，预计下半年行业以稳量稳价为主，中期来看行业整体周期性会因为下游需求成长性及供给端壁垒增高而出现弱化。

我们认为行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，当前市值具备较高性价比，推荐中国巨石、长海股份、中材科技、山东玻纤；2）关注品牌建材中低估机会：本周新增建议关注管材龙头之一永高股份，公司是管材行业收入和产能规模第二的龙头企业，仅次于中国联塑，在“大行业、小公司”的背景下，公司一方面积极深化大B市场，一方面积极下沉经销商领域，产品、销售、渠道、产能等各方面优势明显，市占率提升空间大，且公司这几年管理更加优化，毛利率和净利率均具备较大提升空间，目前估值不到10倍，具备较高性价比。

亦重点推荐估值低位但增长潜力较强的细分龙头科顺股份、亚士创能、蒙娜丽莎、帝欧家居，建议重点关注大亚圣象。

除以上低估机会外，我们持续重点推荐竣工修复及精装修边际放缓趋势下后周期C端品牌建材的投资机会，推荐北新建材、东鹏控股、伟星新材，尤其建议重点关注北新建材石膏板品牌和结构升级带来的盈利乃至估值中枢提升的机会。

中长期持续推荐细分领域是龙头且持续进行品类扩张的东方雨虹、三棵树，建议重点关注坚朗五金、中国联塑、凯伦股份。

3）水泥需求旺盛且价格超预期：水泥熟料价格震荡上行，全国水泥均价464（环比+1，同比+20），上涨围绕在辽宁、山东、福建、宁夏和湖南，幅度10-30元/吨，河南、广西和贵州价格回落10-20元/吨。

全国库容比50%，环比上周+2pct，同比-3pct，分地区来看，华北持平，东北环比-4pct，其余地区库容比环比上升，幅度在1-7pct之间。

中期看水泥需求预计仍处于平台期，看好低估值水泥板块的修复机会，重点推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份、塔牌集团，建议关注中国建材。

4）玻璃价格高位延续上涨：本周白玻价格2497元，环比上周+193元，同比+1137元；在产玻璃产能98802万重箱，环比上周增加420万重箱，同比去年增加9060万重箱。

五一假期之后，玻璃现货市场总体走势超出预期，加工企业的订单稳中有升，生产企业库存继续去化，库存天数10.12，盈利韧性强，除平板玻璃外，龙头企业持续拓展光伏、药用、电子等新品类，持续重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃。

5）新材料领域持续推荐需求集中在军工和半导体等2个长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头菲利华，石英股份。

6）本周重点公司动态：长海股份于5月14日晚发布公告，公司拟投资建设60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，分两期实施，总建设期4.5年，项目总投资63.47亿元。

公司现有产能20万吨，在建10万吨，预计2026年公司总产能可达到90万吨，将进一步提升公司竞争能力，中长期经济效益显著提高。

化工：原油中期存回暖预期，建议关注海油工程。

传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。

受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。

作为化工行业主体，2021年4月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比上升17.50%，连续4个月为正。

建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。

新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。

科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。

在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。

建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、国瓷材料、万润股份。

此外，建议关注优质成长性公司：海利得。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加；政策调控力度过大；可再生能源替代；原油价格、金价波动；新能源汽车销量不及预期等风险；2B端企业资金周转不畅的风险。