方正证券-保险行业月报：新单滑坡续期拉动，投资将成弹性焦点-210516

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4大因素导致开门红后新单回落。

4月上市险企人身险保费收入回落，同比增速太保9%>新华-0.7%>国寿-2%>平安-5%>人保-25%；而1-4月总保费新华7%>国寿5%>太保4%>人保0%>平安-4%。

其中披露续期保费情况的平安与人保单月续期同比转降为增，但新单保费遭遇同样滑坡。

4月销量下降主因为：1）后疫情时代经济K型复苏，次发达地区经济修复慢于发达地区，而上市险企优势聚焦三四线城市，因此需求复苏效应尚有时滞；2）1月新旧重疾定义切换，炒停售提前消耗客户需求；3）20年大部分上市险企受疫情影响开门红后置，造成Q2较高基数；4）各大险企为提升代理人质量主动清虚、队伍规模下降。

4月保费同比出现一定程度的下滑。

4月原保险保费增速中国太保+9.1%>新华保险-0.7%>中国人寿-2.0%>中国平安-4.3%>中国人保-25%。

其中,1）平安续期持续改善，新单在自我改革推进调整中回落。

4月新单保费同比降幅达28%，主要系公司持续深化寿险改革，为进一步提升代理人质量主动清虚，队伍规模同比出现下滑。

但因续期情况改善，总保费仍保持降幅缩窄态势。

我们预计上半年平安将保持NBV与新单保费正增长。

2）太保4月数据领先，司庆30周年产品推动。

太保在续期拉动下，叠加司庆预热产品“两全其美”助力，总保费以9%的优势位居榜首。

5月年金+万能产品“鑫从容”具有超快返还、超多领取、超高满额的特征，同时支持附加连续20个月实际结算利率超5%的传世庆典万能账户，与市场同类产品相比具有较大优势，期待Q2后期公司实现业绩进一步增长。

3）人保基数压力下新单下滑。

4月寿险及健康险新单保费下降57%，但因去年新单高增、续期保费维持29%高增速，总保费因此稳定在-25%。

4）国寿总保费略降，但整体基数压力仍存。

去年同期32%的高增速给今年展业形成基数压力，同时国寿持续清虚调整队伍，总保费因此延续3月弱势，但总保费降速-2%已优于3月-12%。

产险方面，4月车险综改深入推进，产险保费继续承压，保费收入增速中国太保3%>中国人保-9%>中国平安-10%。

1-4月产险保费收入增速中国太保+10%>中国人保+3%>中国平安-9%。

车险综改深入推进，保费进一步下滑。

4月人保、平安车险保费YoY-13%/-6%，主要系1）受疫情影响，去年一季度积累的车险需求在4月得以释放，高基数给4月业绩带来压力；2）综改后车均保费降幅明显，去年同期投保保单到期再保及今年新单累计效应致使头部公司车险业务同比出现较大降幅；3）为进一步控制综合成本率，公司主动放弃部分质量较差业务。

非车业务方面，人保YoY-1%，主要为信保业务出现大幅下降(YoY-80%)。

公司为进一步管控风险，优化综合成本率，主动减少信保中的融资保证险业务，老业务预计明年年底完全出清。

平安非车业务同样出现大幅下降，YoY-29%。

投资端：利率企稳将给险企带来一定支撑。

十年期国债利率3.15%，较去年同期低点高出65bp，给险企带来一定支撑。

同时流动性相对稳定，海外加息预期提升，利率易上难下，对投资预期形成强劲支撑。

同时权益市场的温和活跃也助推保险利差益扩大。

维持行业推荐评级，推荐即将迎来30周年司庆的中国太保、对综合成本率实现有效管控的中国人保（A+H）。

风险提示：疫情反复、市场大幅波动、代理人改革不及预期。