中泰证券-中盐化工-600328-年报一季报符合预期，盐化工龙头持续发力-210517

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事件：公司发布2020年业绩公告，2020年公司实现营业收入97.53亿元，同比下滑9.18%，实现归母净利润5.54亿元，同比下滑38.12%。

公司公布2020年度利润分派方案为每10股派发现金股利2.30元，不送红股，不转增。

事件：公司发布2021年一季度报告，实现营收23.65亿元，同比增长22.80%，实现归母净利润2.55亿元，同比增长315.83%。

公司业绩符合预期。

年报、一季报符合预期。

2020年，受新冠疫情的持续影响，整个宏观经济遭遇巨大挑战，上半年公司主营产品均受到下游企业开工率影响，量价齐跌，特别是两碱下游玻璃及氧化铝企业，均受到房地产等行业景气度降低影响，采购量大幅减少，价格进一步下滑，下半年因疫情防控好转，PVC等主营产品市场逐步恢复，销量与售价增长。

2020年公司纯碱、PVC、PVC糊树脂、烧碱、氯化铵、金属钠分别实现销售264.16、42.25、4.81、37.23、78.80、5.00万吨。

2020年公司产品毛利率17.53%，同比下滑10.36pct，主要由于产品价格下跌和会计准则变更。

2021年Q1，公司经营向好，产品价格上涨，毛利率21.49%。

盐化工龙头企业。

中盐化工是一家集盐、盐化工、医药健康产品等生产及销售为一体的综合性企业，公司主营业务包括盐产品、精细化工产品、基础化工产品和医药保健产品。

2019年，公司完成了对吉盐化集团持有的氯碱化工100%股权、高分子公司100%股权、纯碱业务经营性资产及负债、中盐昆山100%股权的收购，主营业务中新增聚氯乙烯树脂（PVC）、烧碱、糊树脂、电石等板块，并进一步扩大了纯碱产能，实现了盐化工产业链的大幅延伸。

公司现有纯碱产能240万吨/年，PVC产能40万吨/年，PVC糊树脂产能4万吨/年，新建4万吨/年已经于2021年2月18日顺利投入试生产阶段，烧碱产能36万吨/年，氯化铵产能65万吨/年，金属钠产能6.5万吨/年，氯酸钠产能16万吨/年。

“买入”评级。

预测公司2021-2023年营收分别为116.58、118.70和119.35亿元，归母净利润分别为14.06、15.84和15.87亿元，对应EPS分别为1.47、1.65和1.66元，PE分别为7倍、6倍和6倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，环保与安全风险，PVC、糊树脂、纯碱等化工品价格上涨不及预期风险，产能投放不及预期风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。