华安证券-金斯瑞生物科技-1548.HK-牵手高瓴，助力公司长期发展-210517

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事件描述：公司公告：1.公司拟向高瓴资本配售1.03亿股，认购价约19.21亿港元。

同时，公司控股股东出售3%的股份给高瓴资本，约11.53亿港元。

所有事项完成后，高瓴资本持有金斯瑞生物8%的股份。

2.公司子公司金斯瑞蓬勃生物（ProbioCayman）迎来A轮融资，公司认购ProbioCayman达7000万美元的可转债，本轮融资前ProbioCayman估值7.3亿美元。

高瓴资本认购A轮融资总投资额1.5亿美元的ProbioCaymanA类优先股。

3.公司子公司传奇生物与高瓴资本签订购买事项。

传奇生物同意出售，高瓴同意购买2081万股，涉资3亿美元；并且，传奇生物向高瓴发行最多1000万股认购期权，发行价总额2亿美元。

引入高瓴资本进一步优化财务结构，提升现金储备，加快发展速度。

高瓴资本上述三笔交易买入涉及资金合计超80亿港元，交易后公司将优化财务结构，现金储备将进一步提升，为公司各条业务线尤其是生物制剂CDMO业务金斯瑞蓬生物及细胞治疗业务带来充足资金支持。

2020年，公司的生物制剂CDMO业务金斯瑞蓬勃生物（Probio）收入增长了78%，达到4040万美元，项目数量和在手订单量大规模增长。

当前公司拥有抗体生产产能2600L，位于镇江的生物药CDMO工厂，也在建设中（预计产能12000L）。

为增强质粒方面生产能力，公司正在镇江建设第二个GMP级别的质粒工厂。

随着未来GMP生产设施投入使用，质粒、病毒及抗体设施平台能力的大幅提升，未来在手订单的消化能力及临床和商业阶段新业务的增长将为公司生物制剂CDMO业绩的增长带来新的动力；公司子公司传奇生物用于治疗多发性骨髓瘤的CAR-T产品BCMACAR-T已于今年3月提交FDA上市申请，即将进入商业化。

4月30日，该产品也已向欧洲药品管理局提交上市许可申请，用于治疗复发和/或难治性多发性骨髓瘤患者。

同时公司针对LCARB38M/JNJ-4528在美国开展的临床试验除了CARTITUDE-1，另外还有：CARTITUDE-2：评价不同多发性骨髓瘤患者人群的II期试验；CARTITUDE-4：评价已接受1-3线疗法且来那度胺耐药的多发性骨髓瘤患者JNJ-4528与标准疗法对比的III期试验都在进行中。

投资建议：传统业务稳健发展，CAR-T和生物制剂CDMO业务具备较高弹性，维持买入评级。

我们预测公司2021-2023年营业收入分别为4.96、6.57和9.26亿美元，同比增长26.6%、32.4%和40.8%；对公司各业务板块进行分部估值。

其中，LCAR-B38M等CAR-T产品目前尚处于研发阶段，未产生收入，我们对细胞疗法业务采用DCF绝对估值；生命科学CRO相对成熟，我们以市盈率进行相对估值；生物制剂CDMO和工业合成生物产品业务还处于投入阶段，我们以市销率进行相对估值。

对公司进行分部估值，合理市值约592.7亿港元：（1）细胞疗法：采用绝对估值，估值约220.5亿港元。

（2）生命科学CRO：以市盈率进行相对估值，估值约195.6亿港元。

（3）生物制剂CDMO：以市销率进行相对估值，估值约160.4亿港元。

（4）工业合成生物产品：以市销率进行相对估值，估值约16.2亿港元。

随着各项业务进展不断兑现，公司2021年合理估值为592.7亿港元，对应股价30.32港元，维持“买入”评级。

风险提示研发进展低于预期；临床数据不达预期；LCAR-B38M销售低于预期；竞争恶化。