华创证券-华虹半导体-1347.HK-2021年一季报点评：8寸产线持续满载，12寸产能扩张打开公司长期成长空间-210517

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事项：公司发布2021Q1业绩：Q1实现营收3.048亿美金，同比增50.3%，环比增8.8%，毛利率为23.7%，同比升2.6pcts，环比降2.1pcts，均超出此前预期――前期指引为21Q1收入2.88亿美金，毛利率为23~25%。

同时公司给出21Q2业绩指引：预计实现收入3.35亿美金，环比增9.9%，毛利率为23~25%。

评论：Q1业绩超预期，全年有望实现快速增长。

公司21Q1营收达3.05亿美金，环比+8.8%，超出指引；利润率方面，行业供不应求带动公司8寸产能持续满载，结合调价因素，使得8寸线毛利率达27.3%（剔除员工奖金因素后可达30%），盈利能力持续释放。

12寸线扩产节奏超预期，至21年中产能有望达48K/月，同时EBITDA率转正企稳。

考虑到当前供不应求的行业现状，公司预计8/12寸产能后续仍有调价空间，8寸有望持续满产，12寸产能预计21年底可达65K/月。

结合量价因素，公司全年业绩有望实现快速增长。

供需紧张短期难解，12寸产能扩张打开公司长足成长空间。

复盘历史，2015-2018年全球晶圆制造的新增投入主要聚焦先进制程，对成熟制程的投入不足。

同时2020年新冠疫情的爆发，对行业新增产能的投放节奏造成了扰动，20H2下游需求端的强劲复苏使得行业出现供需错配。

当前半导体器件交付周期于21Q1环比大幅拉长，预示着行业供需紧张的现状边际加剧，而产业链库存指标处于健康水位，供需紧张格局短期难以缓解。

而在全行业产能紧缺局面下，公司一方面积极优化8寸产能，21Q1产能环比增10%；一方面着重发力12寸的扩产：21年初12寸产能为20K/月，至M4即达40K/月且为满产状态，公司预计21年中产能可到48K/月、21年底达65K/月，至22年中有望达80K/月。

产能的强劲扩张，有望打开公司的长期成长空间。

代工环节议价力持续增强，公司盈利能力有望进一步提升。

供给紧张短期难解，产能端成为行业较长期瓶颈，代工环节议价力持续增强。

经测算，公司Q18寸产能付运晶圆ASP环比上升近6%。

公司预计8寸涨价趋势有望贯穿全年。

鉴于产能持续满载，8寸产能有望带动公司全年毛利率进一步改善。

在12寸产能上，公司已实现EBITDA的转正企稳，未来随着客户侧CIS、RF、嵌入式闪存、功率半导体等产品持续导入并放量，产品组合进一步优化，公司12寸线盈利能力有望进一步增强。

盈利预测、估值及投资评级。

华虹半导体作为特色工艺代工龙头，充分受益于本轮周期复苏的产业红利。

随着未来行业景气度的逐季向上，公司8寸产能盈利能力有望显著增强，同时12寸的快速扩产为公司营收规模的增长提供强劲动力。

我们预计2021-2023年公司归母净利分别为8.23/9.69/11.67亿元，对应EPS为0.63/0.75/0.90元，考虑到当前行业景气度，及公司历史估值区间，给予4倍PB，对应目标价64.26港币（原目标价63.49港币，因汇率变动），维持“强推”评级。

风险提示：5G、物联网进展不及预期；海外疫情蔓延；中美关系存在不确定性；公司设备及原材料采购存在不确定性。