浙商证券-2022年交运物流行业投资策略：快递物流底部反转高弹性，公路铁路业绩稳健高股息-211128

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1、恶性价格战缓和下快递盈利或已触底，成本优化驱动龙头盈利修复高弹性上游电商增长驱动仍在，规模增速依然可观。

1）实体网购统计口径低估、2）线上消费新形式、新平台趋于多元、3）快递单包裹货值下行三因素驱动下，测算快递行业单量21E-25E仍有19.5%复合增长，预计到2025年突破2200亿件。

政策强监管驱动恶性价格战加速缓和，快递单价已如期回归。

监管政策出台推动价格呈现逐步回归良性态势，义乌快递月度票单价自2020年2月份以来首次同比正增长，自2021年7月以来已累计环比提升0.29元，电商快递龙头企业单价亦持续回升。

判断行业即将进入盈利修复的本质阶段，业绩高弹性可期。

在2021年二三季度政策及价格修复之后，即将进入价值修复的最本质阶段即盈利修复阶段。

当前龙头盈利处于极低位置，基于1）件量头部化增强规模效应、2）全年波谷趋平产需逐步匹配、3）资本开支高位回落的三大预判驱动，未来龙头盈利修复有望具备高弹性。

2、公路业绩恢复具备强防御属性，估值低位静待政策催化，关注高分红龙头高速公路板块具备强防御性。

一方面，行业不涉及跨境车辆流通且公路集疏港货运量占比低，此外板块业绩表现相对平滑，具备相对经济防御性；另一方面，复盘看板块在大盘下行的10个年份中7年超额跑赢，且头部公司分红比例明显较高，具备相对大盘防御性。

因此，若基于对大盘和经济谨慎态度，则板块具有较高配置价值。

估值低位静待政策催化。

当前板块PE估值仅9.57倍，较17-19年均值低24.0%；PB估值仅0.85倍，较17-19年均值低29.1%。

估值处于相对低位，政策端关注公路相关法律修订落地形成催化。

3、重点标的高弹性标的：快递赛道格局逐步清晰，加盟制看好价值确定性修复渐入佳境的【韵达股份】，同时关注【圆通速递】、【中通快递】；直营制看好传统+新兴业态广阔布局下物流网络延展、时效壁垒升级的【顺丰控股】。

此外，关注大宗物流供应链赛道进取龙头【厦门象屿】。

高股息标的：公路铁路模式稳定，成长高股息标的优选【山东高速】、【招商公路】，稳健高股息标的关注【宁沪高速】、【深高速】、【粤高速A】、【皖通高速】、【大秦铁路】。

此外关注具备中长期量价空间的铁路客运龙头【京沪高铁】及北方量增价好港口龙头【青岛港】。

风险提示1、快递监管政策松动2、实体网购需求回落3、大宗商品价格下跌导致供应链企业业绩承压4、公路政策修订推进不及预期5、免费通行补偿政策不及预期6、公路铁路运量增长不及预期7、全球新冠疫情持续时间超预期8、全球贸易恶化。