中泰国际-海尔智家-6690.HK-高端化、全球化、物联网化的白电龙头-210517

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首次覆盖，目标价39.00港元，31.3%潜在升幅海尔坚持多年的海外自主创牌及智慧家庭的战略布局正逐步进入收成期。

我们预测海尔智家FY21E/FY22E/FY23E的净利润分别同比增长29.4%/38.0%/23.4%,至114.9亿/158.5亿/195.6亿元；FY20CFY23E净利润年复合增长30.1%。

预测公司FY21E/FY22E/FY23E净利润率为5.0%/6.3%/7.2%。

给予海尔智家20倍FY22E市盈率估值，对应目标价为港币39.00元，涨幅空间31.3%。

公司已完成全球化布局和私有化海尔电器，正蓄势待发，从早期注重收入增长，转入注重利润率提升的快车道。

产品结构布局：卡萨帝、三翼鸟带领消费电子升级海尔在国内推出卡萨帝品牌服务于高端市场，为用户提供艺术生活的享受。

卡萨帝结合全球顶尖技术实力、研发能力和差异化服务，有效降低成本端压力，占稳国内高端家电市场龙头地位。

卡萨帝收入于2017-2020年间年复合增长达28.5%；2020年占中国销售收入10%。

2020年，公司三翼鸟场景品牌落地，抓住场景化趋势，带动成套化产品销售，聚焦用户智慧家庭全流程解决方案，配合高端产品，开辟新赛道，引领消费电子升级。

市场覆盖、智能化布局：海内外协同发展，数字化赋能，提升效率，改善利润率海尔充分利用全球协同平台、产品开发、采购、供应链、营销及品牌推广等综合功能，并能够将已有的成功市场经验共享拓展至全球各个市场。

独创的工业互联网平台，令海尔与生产相关企业合作，在供应链体系、销售体系全面提升研发、生产和销售效率。

在全面的降费提效下改善盈利能力。

私有化提升管理效率2020年12月，公司完成海尔电器的私有化方案后，实现在“A+D+H”的资本市场格局。

私有化后，以前复杂的组织架构大幅清晰化，由管理统一推动更进一步的业务协同与利益统一，整体效率提升，减少关联交易，公司内在价值释放可期，现金状况有所改善。

私有化减少了少数股东权益并利于提升净利润，盈利能力有望持续改善。

风险提示1）各区域本地品牌竞争风险；2）原材料价格上涨风险；3）收购整合风险；4）汇兑损失风险。