兴业证券-阿里健康-0241.HK-积极拓展处方药业务，净利润承压-211128

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投资要点FY2022＃H1公司收入增长放缓，同比增长30.7%，由盈利转为亏损。

公司收入93.6亿元（yoy+30.7%），收入增速同比下降43.3pcts，主要是由于主站流量增速下跌导致医药电商这一主营业务增速下滑。

毛利为18.7亿元（yoy+0.6%），由于处方药业务占比增加以及促销活动，毛利率同比降低6.0pcts至20.0%。

为加速处方药布局，公司加大营销投入，销售费用率上升至10.5%（yoy+3.4pcts）。

毛利率下降与销售费用率上升导致公司由盈转亏，经调整后的净亏损达到2.8亿元，经调整后的净利润率为-3.0%。

医药自营业务增速放缓，但公司加大投入拉动处方药高速增长。

医药自营收入为81.2亿（yoy+34.5%），增速同比下降41.2pcts。

药品收入占比达到64%（yoy+2.3pcts）。

慢病用户人数达到500万（yoy+170%），人均用药时长和用户复购率持续提升，推动处方药业务收入同比增长127.3%。

截至2021年9月，线上自营店年度活跃消费者达到9000万（yoy+38.5%）。

医药电商平台增速大幅下降。

阿里巴巴流量增速下跌，导致平台佣金收入增长放缓，同比增长9.2%，增速同比下降62.2pcts。

医鹿APP与小鹿中医驱动医疗健康与数字化业务增长。

FY2022H1，与阿里健康签约提供在线健康咨询服务的专业人员从6万人增长至14万人。

医鹿APP不断升级，月活跃用户数超过200万，在半年内增长了一倍。

公司与超过5500家医疗机构建立合作关系，日均在线问诊服务量超25万次，半年内增加38.9%。

投资建议：短期内公司医药电商利润水平受收入结构变化等影响承压较大，但阿里健康正加大投资DTP药房，强化数字化营销，建设“医+药”全方位服务体系，看好互联网医疗行业在中长期的增长空间，以及更高的市场准入门槛给阿里健康等头部公司带来的发展机会，建议关注。

风险提示：1）行业政策风险；2）市场竞争加剧；3）宏观经济下行。