国金证券-隆基股份-601012-发行转债加码N型电池扩产，新优势来源初见端倪-210518

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事件公司5月17日晚公告拟发行总额不超过70亿元A股可转债，募集资金用于西咸乐叶15GW+宁夏乐叶5GW（一期3GW）共18GW的单晶高效电池项目建设（58.5亿元）及补充流动资金（11.5亿元）。

评论大手笔扩产彰显对N型新技术的充足信心，多年研发储备开启量产转化：公司在PERC电池时代曾多次创造量产效率纪录，近日则以商业化尺寸双面TopCon电池全球首次突破25%效率再次展示在N型电池领域长期研发储备的成果，本次18GW项目标志着公司N型电池研发成果开启产业化落地。

公司光伏制造业务主战场已完成从硅片向组件的切换，电池环节将成为一体化组件龙头未来的核心alpha来源，公司“规模优势”将得到升华释放：公司2020年组件出货首次跃居全球第一，市占率达到约19%（创组件CR1新高），同时实现了组件业务毛利贡献对硅片业务的超越，正式标志公司在光伏制造领域主战场从硅片到组件的切换完成。

组件制造龙头一体化程度的持续提升是当前阶段行业的明确趋势。

在这一趋势下，我们认为，如果说硅片环节因产品同质化程度高、技术相对成熟，而仍能够具有一定独立性的话，那么电池环节无论是从技术发展趋势（与组件封装工艺关联度提升）还是企业商务运营需求的角度看，都将逐步与组件环节结合得更紧密，而电池环节的技术、成本差异，也将成为一体化组件企业在产品竞争力、性价比、以及企业盈利能力实现方面最核心的差异化来源。

我们在今年4月20日发布的公司年报暨一季报点评中提到：公司的“规模优势”在电池/组件业务上将通过：全面多渠道深度介入设备环节、以及对终端应用推广的引导能力；两个途径升华释放。

1）从行业历史看，电池片环节的竞争因高度依赖设备技术进步而长期后发优势明显（换言之易攻难守），公司作为光伏制造主产业链上第一家对电池设备环节深度介入的企业，或将令电池技术领先优势的长期保持成为可能；2）在当前电池技术路线从P型向N型切换的过程中，率先具备稳定大产能的供货能力意味着能够更快获得更充足的终端实证运行数据，从而有助于公司主导的新产品路线在终端市场的推广应用（即对电站客户的“先入为主”效果）。

盈利调整与投资建议维持2021-23E年净利润预测121、149、184亿元，对应EPS为3.14、3.87、4.76元，维持目标价143元，对应45x21PE，维持“买入”评级。

风险提示：大宗商品涨价超预期；行业扩产超预期；新项目运行效果不及预期。