华创证券-【资产配置专题报告】“大国千城”系列报告二：“迁徙中国”背后的细节-210517

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0-14岁人口的上修表明历史出生人口被年度数据所低估，历史出生率的上修意味着当下出生率的下降斜率更大。

数据上修后，2012年前后的生育小高峰与1987年为顶的婴儿潮大致对应，全面二孩政策产生的生育小高峰也并未超出2012年的出生规模。

出生人口2018年以后的加速回落和初婚登记人口的快速下降，预示着未来几年出生人口将快速下降。

2011-2019年的平均总和生育率在1.48-1.64之间，十四五期间我国或将进入低生育率陷阱。

根据年度统计出生人口及七普数据对出生人口的上修，我们测算了中国实际的总和生育率水平，2011-2019年中国平均总和生育率在1.48-1.64之间，远低于同等发展水平国家水平，显著低于OECD国家水平（1.74），处在低生育率陷阱线边缘。

考虑到一孩生育率的持续下降趋势和二孩累积效应的消散，如无政策调整，十四五期间我国大概率将进入低生育率陷阱。

十四五期间可能是生育政策全面松动的最后时间窗口。

中国最后一波婴儿潮（1985-1991）出生的育龄女性十三五期间大部分处在生育率最高的25-29岁区间，十四五期间将处在30-34岁区间，至2025年将尽数超过34岁，2025年以后的鼓励生育政策将事倍功半。

人口跨省流动比年度数据所反映的情况要强得多，大部分省份历史出生人口或随迁子女迁入被历史数据低估。

广东和浙江的人口流入和东三省的人口流出远比历史数据所反映的更强，福建、河南、陕西、广西、北京、山东的人口上修完全来自青少年人口的贡献，也就是全部由生育或者随迁子女迁入贡献。

2010年以来，内陆到沿海的人口跨省流动并未明显放缓，浙江、福建、海南等部分沿海省份人口流入加速。

以往的年度人口统计数据显示，内陆到沿海的人口跨省流动大幅放缓，但从七普数据看这个情况并不存在，部分省份如浙江、福建、海南甚至存在人口流入加速，广东、江苏人口流入规模也与2000-2010年持平。

内陆省份人口老龄化程度分化加剧，对应着老龄化超前省份未来将更老，也更可能引发人口流失。

内陆省份的人口增长大幅分化，分化的主线逻辑之一是人口结构，由于中国正处在老龄化加速期，老年人口占比越高的省份，其占比增速也越高，预计内陆省份人口结构将对人口增长产生越来越大的影响。

除东三省外，老龄化较超前的重庆、四川、安徽、山东的人口增长未来五年可能下降很快。

新型城镇化改革以来，中国城镇化进入双引擎模式，内陆本地城镇化和沿海异地城镇化一并提速，而后者被年度统计数据大幅低估。

已有的普查数据表明广东、浙江、江苏等东部沿海省份的人口流入被年度数据大幅低估，由于人口流入绝大部分成为城镇常住人口，年度数据对东部沿海省份人口流入的低估和对其城镇人口增量的低估事实上是同一件事。

年度数据对东部省份城镇化、人口流动的低估主要发生在新型城镇化改革后的2015-2019年，东部省份的城镇化再加速被大幅低估，在新型城镇化改革的推动下，中国的城镇化进入了由中西部内陆省份本地城镇化和东部沿海省份异地城镇化一并提速的城镇化双引擎模式。

中国城镇户籍人口与常住人口差距达到了2.61亿的历史新高，户籍改革有望进一步提速。

2020年中国常住人口城镇化率和户籍城镇化率分别达到了63.89%和45.40%，超额完成了新型城镇化规划发展目标，但户籍人口城镇化率与常住人口城镇化率差距缩小的发展目标并未实现，二者的差距反而扩大了0.35个百分点，城镇户籍人口与常住人口差距达到了2.61亿的历史新高，为推动户籍人口城镇化，十四五期间户籍改革有望进一步提速。

风险提示：部分数据为估算值，需要人口普查数据进一步披露验证。