南华期货-黑色金属策略周报：供应缩减预期增强，高价抑制需求-210425

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观点：高位区间偏强震荡，逢低买入rb2110（5250-5550）。

逻辑：本周螺纹钢期货主力合约高位持续上扬。

供应方面，节后螺纹钢产量基本保持缓慢回升态势延续至今，尽管现货炼钢即期利润近几周有所回落，但仍处高位，长流程钢厂生产积极性高，受碳中和预期和近期限产常态化影响，高炉产量回升趋势总体仍偏缓慢，电炉开工已经回升至近两年新高，继续上升空间不断缩窄，虽然建材产量仍有较强回升驱动，但空间已十分有限。

需求方面，终端需求仍处旺季，但高价抑制需求，表需环比降幅有所扩大，周内建材成交也相对中性，高价下市场观望较多，从季节性需求高点和持续时间来看，需求后期继续回升空间也比较有限，但同时预期淡季需求下滑幅度也不会很剧烈，表需降幅扩大背景下社库去化速度稍有放缓，其中主要消费地杭州建材库存周降1.4至95.4万吨。

综合来看，经济复苏和通胀预期继续存在，碳中和背景下工信部和发改委要求全年粗钢产量同比回落，唐山限产逐渐常态化且限产范围有扩大趋势，高炉开工总体仍处于偏低区域，供应收缩预期依旧偏强，此外五一节前下游补库驱动，价格仍有持续上行驱动，但国内宏观趋于稳健中性，短期价格运行至高位后需求也明显放缓，在建材高利润高产量低基差下依旧存在较大调整压力，区间操作逢低买入为主。

供应：建材钢厂产量继续维持缓慢回升趋势，本周螺纹产量微增2.61万吨至360.85万吨，其中长流程产量增2.57万吨至306.39万吨，短流程产量增0.04万吨至54.46万吨，尽管近期高炉建材现货利润有所回落，但仍处于偏高区域，受碳中和预期和限产范围扩大持续影响，高炉产量回升趋势总体仍偏缓慢，且随着电炉开工负荷回升至近两年新高，继续回升空间也逐渐有限，虽然建材产量仍有较强回升驱动，但空间已十分有限。

需求：表需连续两周回落，本周回落幅度扩大，周降23.96万吨至429.62万吨，终端需求仍处旺季，但高价下成交有所放缓，市场观望增多，从季节性需求高点和持续时间来看，需求后期继续回升空间也比较有限，但预期淡季需求下滑幅度也不会很大。

库存：建材库存仍保持快速去化，但社库有所放缓，本周建材社库985.99万吨降49.02万吨（上周降79.75万吨），厂库380.21万吨降19.75万吨（上周降15.59万吨），主要消费地区杭州库存周降1.4万吨至95.4万吨，随着表需回落，去库速度或将逐渐趋缓。

风险因素：宏观国际关系不确定性，限产不及预期，旺季需求超预期。