西部证券-非银金融行业周报：基金投顾业务高速成长，养老第三支柱建设稳步推进-211128

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投资要点：在宽货币稳信用（甚至边际宽信用）初见端倪的背景下，财富管理依旧是券商股估值提升的主线逻辑。

保险行业监管收紧态势不减，养老第三支柱建设稳步推进。

券商方面，财富管理依旧是主线，中信证券配股落地在即。

1）基金投顾预期保持强劲增长，券商正做深财富管理产业链。

第二批基金投顾试点机构东方证券、国信证券等近期正式上线基金投顾业务。

而中金微50上线六个月累计配置规模突破100亿元，累计签约客户超3500人。

随着基金投顾业务试点机构数量增长及投资者教育的普及和深入，投资者对新的买方投顾服务模式接受度增强，我们预计基金投顾业务将成为券商财富管理的重要抓手。

2）中信证券的A+H配股申请获得中国证监会审核通过，本批复自核准发行之日起12个月内有效。

中信证券本次A+H均按照每10股配售不超过1.5股的比例向全体A+H股东配售，若以公司2021年9月30日的总股本129.27亿股为基数测算，本次配售股份数量共计19.39亿股，其中A股配股股数为15.97亿股，H股配股股数3.42亿股。

本次配股募资规模不超过280亿元，以此价格及配股上限测算配股价格约为14.44元/股，较A股现价折价39.6%，对应2021E为0.94倍PB。

保险方面，人身险保费承压态势不减，监管进一步规范人身险销售，养老第三支柱建设稳步推进。

1）人身险承压态势不减：1-10月保险业原保费yoy-1.40%，人身险yoy-0.47%，财险yoy-4.14%；10月单月行业原保费yoy-3.0%，人身险yoy-5.8%，财险yoy+3.0%。

2）监管进一步规范人身险销售：近期银保监会在业内下发《人身保险销售管理办法（征求意见稿）》，从销售主体到销售全流程进行规范，主要内容涵盖建立销售人员及产品分级制度、规定佣金及手续费率上限、加强自保件、互保件管理等。

如按此版本落地，我们认为短期将给险企负债端带来压力，预计中小险企受到的影响更大。

长期来看，有利于逐步出清风险、加速行业转型进程。

头部险企因其多元化业务布局、系统的风险管控，在率先实现业务转型方面独具优势。

3）养老第三支柱建设稳步推进：近日太保、太平的专属商业养老保险产品“易生福”、“岁岁金生”上线支付宝平台，新华“卓越优选”上线“新华保险”微信公众号，标志着专属商业养老保险突破了试点区域限制,开始面向全国销售。

其中：i）保险责任方面：易生福、卓越优选涵盖养老保险金及身故保险金，岁岁金生在此基础上增设全残保险金；ii）起投保费低：易生福、岁岁金生的期交起投保费均为100元/月，卓越优选期交起投保费为200元/月;iii）“固定+浮动”收益率模式：分为稳健型及进取型两种投资策略，卓越优选、易生福、岁岁金生稳健型保底利率为2.5%、2%、2%；进取型保底利率为1%、0.5%、0%。

同时，近期工银理财、建信理财的养老理财试点产品方案已获监管认可，即将正式发行。

随着资管新规落地，专属养老保险产品以“固定+浮动”收益率的模式提供“保底”收益，竞争力有望提升。

我们认为，由于不涉及税优政策，产品吸引力不强，且NBVM较低，短期内贡献的业务增量有限。

但长期养老需求广阔，头部险企拥有先发优势。

投资建议：推荐广发证券、东方证券，建议关注中信证券、中信建投、东方财富、中国太保、友邦保险。

风险提示：市场波动风险、信用风险、政策风险。