安信证券-地铁设计-003013-技术领先护城河深厚，城轨设计稀缺标的发展可期-210518

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■城轨交通设计优质国企，实力强劲全国布局成长迅速。

公司为城市轨道交通设计领域优质龙头，由广州地铁集团控股，前身为成立于1993年的广州地下铁道设计院，2018年完成股份制变更，2020年上市，为第一家在A股上市的城轨设计公司，拥有工程勘察和设计双甲级资质，主要从事城市轨道交通领域的勘察设计咨询业务。

轨道交通设计复杂性和专业性较高，有较高的技术、资质和市场准入壁垒，公司技术实力强劲，项目经验丰富，截至2020年末，已承接超过100条城市轨道交通线路的总体总包设计、设计总承包和工程咨询项目。

公司成长迅速，2020年实现营业收入18.70亿元，同比增长13.73%，2016-2020年营收CAGR达13.935，其中勘察设计业务营收占比在80%以上。

公司2020年实现归母净利润2.86亿元，2016-2020年CAGR为18.98%。

2016、2017、2019年，在全国中标新建轨道交通设计总体总包项目线路市占率达16.40%，公司立足广州，全国布局，广东省外及海外营收规模稳健增长，2016-2020年，占总营收的比重由42.01%提升至48.20%。

■盈利能力位居设计板块前列，现金流好转资金充足。

公司盈利水平较高且呈提升趋势，2018年-2020年公司归母净利润同比增速均高出同期营业收入增速水平，轨道交通设计公司2016-2020年毛利率水平均维持在30%以上，期间费用率由17.88%降至13.82%，净利率由2016年的13.03%提升至2020年的15.51%，2020年公司ROE水平为22.42%，轨道交通设计的专业性、技术壁垒、收费标准及设计内容等和其他类型设计板块存在较大差异，净利率和ROE均高出交通设计板块及建筑设计板块整体水平，位居设计板块前列。

2018-2020年公司经营性净现金流持续回正，分别为5.46亿元、1.27亿元和2.78亿元，公司在手现金充足，2016-2020年末货币资金从9.38亿元增加至13.76亿元，占总资产比例一直维持在30%以上。

■城轨交通建设需求广阔，高壁垒轨交设计行业优先受益。

随着我国城镇化率的不断提升和城市群建设的推进，城市轨道交通建设作为新型基建类型，投资规模迅速提升，成为基建投资新的增长点。

《交通强国建设纲要》以及《国家综合立体交通网规划纲要》均对城市轨道交通建设目标作出要求，多地轨道交通新增和调整规划获批复，2020年末内地在建线路可研批复投资金额达45289.3亿元。

轨道交通设计行业技术壁垒较高，项目周期长，为高附加值环节，收费水平高于常规交通和房建设计行业，人均产值远高出其他设计板块，同时行业竞争格局清晰，体现出极高的集中度，公司在技术水平、人才配备、项目经验。