国信证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-核心商业增长稳健，云计算利润率改善-210518

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财务表现：核心商业增长稳健，云计算利润率改善FY2021Q4，公司实现营业收入1874亿元，同比增长64%，超出彭博一致预期4%；Non-GAAP净利262亿元，净利润率为14%，同比增长18%，低于彭博一致预期11%。

全年营业收入7173亿元，同比增长41%，FY2022收入指引9300亿元，预期增长28%。

本财年Non-GAAP净利1720亿元，净利润率为24%，同比增长30%电商：货币化率保持高位，下沉市场用户增量显著FY2021Q4，核心电商收入为1614亿元，同比增长72%，在排除低基数效应和并表影响下增速约为22%。

GMV增速有所放缓，由于信息流对变现效率的提升，货币化率仍然保持在4.06%的较高位置。

活跃用户单季增长3200万，增幅为近两年最高。

下沉市场成为增长动力。

本财年70%增量用户来自下沉市场。

淘宝特价版年活跃消费者已经超过1.5亿。

核心电商全年收入6211亿元，同比增长42%。

云业务：阿里云短期收入增速下降，利润率改善本季度阿里云业务收入168亿元，同比增长37%。

收入增速下滑的原因是某头部客户与阿里停止合作。

FY2021云业务收入601亿元，同比增长50%，云业务空间广阔，未来阿里云竞争力不减，仍能保持高速增长。

在利润端，云业务在FY2021Q3季度EBITA利润率转正以后，本季度继续提升至1.8%。

投资建议：看好阿里强韧性，继续维持“买入”评级我们继续看好阿里在核心优势品类的竞争力以及阿里云业务未来的增长潜力。

考虑管理层计划加大投入影响近期利润，我们小幅下调目标估值区间。

采用分布估值法对其进行估值，给予其2022年对应的估值区间为265-295港币，维持“买入”评级。

风险提示：政策监管带来经营业务调整；全球疫情不确定性导致的系统性风险；电商行业竞争格局恶化的风险等。