安信国际-IPO点评：京东物流（2618.HK）-210517

《安信国际-IPO点评：京东物流（2618.HK）-210517（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信国际-IPO点评：京东物流（2618.HK）-210517（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司概览公司是中国领先的技术驱动的供应链解决方案及物流服务商。

作为京东集团于2007年成立的内部物流部门，十多年来，公司持续积累并建立自有的物流基础设施、技术以及运营和行业专业知识，通过科技赋能提供全方位的覆盖各个业务领域的供应链解决方案和优质物流服务，从仓储到配送，从制造端到终端客户，服务于快速消费品、服装、家电、家具、3C、汽车和生鲜等行业。

根据灼识咨询报告，按总收入计，京东物流是中国最大的一体化供应链物流服务商，2020年市场份额为2.7%。

通过减少搬运次数及缩短商品与消费者之间的距离的基本方法，公司引领中国电子商务行业供应链的升级。

自2012年开始，尽管SKU数量显着增长，但京东物流协助京东集团将存货周转天数稳定在40天以下。

公司建立了高度协同的六大网络，分别是：仓储网络、综合运输网络、最后一公里配送网络、大件网络、冷链网络及跨境网络。

公司的物流网络几乎覆盖中国所有的地区、城镇及人口。

截至2020年末，公司已运营900多个仓库，总管理面积约21百万平方米（含云仓），拥有超过19万名配送人员，并与一个实时性众包网络达成合作。

于往绩记录期间，公司收入快速增长，由2018年的人民币379亿元增加31.6%至2019年的人民币498亿元，并进一步增加47.2%至2020年的人民币734亿元。

由于中国一体化供应链物流服务行业格局未定，我们预计在中短期内京东物流仍将放弃短期盈利，持续扩大收入规模和市场占有率。

行业状况及前景根据灼识咨询报告，预计一体化供应链物流服务行业的市场规模将由2020年的人民币20,260亿元增加到2025年的人民币31,900亿元，复合年增长率为9.5%。

由于市场规模庞大及各垂直领域的行业特定要求，中国一体化供应链物流服务市场高度分散。

根据灼识咨询报告，排行前十的企业主要为大型企业的物流子公司（其最初是为了满足内部物流需求而设立，但后来逐渐开放以服务外部客户）及致力于服务外部客户的供应链服务供货商。

按2020年收入计，排行前十的企业仅占9.0%的市场份额。

优势与机遇中国仓配模式的物流龙头公司，市场份额有望持续扩大；卓越的品牌形象及客户体验。

弱项与风险可能来自阿里巴巴、菜鸟网络及其他竞争对手的激烈竞争；京东集团零售业务GMV增速可能大幅放缓的风险。

投资建议根据本次招股价39.36-43.36港元计算，京东物流香港IPO发行后总市值为2398-2641亿港元。

考虑到京东物流暂未盈利，且中短期内公司业务发展的战略是收入规模优先于盈利水平，因此我们在估值方面考量公司的市销率P/S。

以公司2020年733.7亿元收入计算，折合883.3亿港币，对应P/S估值倍数为2.71-2.99倍。

而相应的可比公司顺丰控股P/S为1.76倍，FedEx是1.34倍，UPS是2.33倍。

根据wind数据，全球市值最大的前十家物流快递公司P/S估值中位数为1.29倍。

可见，京东物流IPO的估值明显偏高。

即使考虑到当前京东物流的收入增长较快，以及京东物流的品牌溢价，我们仍认为本次IPO在估值上没有吸引力。

然而，京东物流本次在香港面向公众发行的股份仅有3%，也就是1827.5万股，折合市值仅7.2-7.9亿港币，份额较少。

另外考虑到京东物流是近期香港IPO市场少有的受关注股份，因此预计本次IPO有望创造较高的超额认购倍数。

综合考虑估值（利空）和市场情绪（利好），我们给予京东物流IPO专用评级“6”分，建议认购。