中邮证券-晨会纪要-210518

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居民杠杆率9年来首降！国家金融与发展实验室(NIFD)日前发布的2021年一季度中国宏观杠杆率报告显示，今年一季度中国宏观杠杆率为268.0%，比2020年末下降2.1个百分点，延续了2020年四季度以来的去杠杆态势。

居民部门杠杆率创2012年以来首次季度性下降，但降幅只有0.1个百分点。

中长期来看，难改稳中有升的总趋势。

从驱动因素上看，经济增速提高是季度去杠杆的最主要因素。

从杠杆率结构上看，非金融企业和政府部门去杠杆的力度最大。

一季度居民、企业和政府部分杠杆率分别下降了0.1、0.9和1.1个百分点。

其中，居民杠杆率轻微回落，为2012年以来首次季度性下降。

报告预计，2021年我国经济增长将有较大幅度反弹，而宏观杠杆率也会有所回落。

分部门看，今年居民和政府部门杠杆率预计仍会上升，非金融企业杠杆率将有所下降。

我国应抓住难得的改革窗口期，聚焦债务灰犀牛问题，加快推进相关领域改革，形成适应新发展格局的可持续的债务积累模式。

从国际比较来看，我国居民部门杠杆率最为显著的特征是增速较快。

报告表示，从2000年不到5%增长至当前的62.1%。

与国际金融协会所公布的全球各国居民杠杆率相比较，中国居民杠杆率当前已超过德国和日本的水平，但仍低于美国和英国的水平。

中国的居民杠杆率正在从发展中国家平均水平向发达国家平均水平迈进。

疫情冲击下企业部门杠杆率调头回升或只是短暂现象，随着经济企业复苏，企业部门杠杆率将重回下降通道。

报告表示，随着经济逐步恢复，央行稳字当头、保持定力，对企业贷款的增速已基本恢复到了2019年的水平，信用环境走向正常化，非金融企业杠杆率已低于2020年一季度的水平，未来仍大概率继续下行，回到去杠杆路径中。