平安证券-2021年10月工业企业利润数据点评：私营企业仍需政策支持-211128

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事件：2021年1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额71649.9亿元，同比增长42.2%，比2019年1-10月份增长43.2%，两年平均增长19.7%。

1、10月利润增速止跌回暖。

从量、价和利润率三个维度拆分，价格（PPI同比）和利润率（工业企业营业收入利润率）双双推动10月工业企业利润的上升。

而10月单月的生产回暖有限，尚未以“量”（工业增加值）的形式体现在工业企业利润改善中。

2、利润仍集中于上游采矿和中游原材料行业的国企。

分所有制看，国企利润两年平均增速仍是最高的，且环比回升幅度最大。

分行业看，上游和中游原材料行业的利润两年平均增速多数回升，而中游制造和下游行业的利润两年平均增速多数回落。

利润增速虽略有回暖，但利润在不同所有制企业和不同行业间的分化仍未明显改善。

随着煤炭系、钢铁系和原油系商品现货价格的调整，未来盈利分化的趋势或将好转。

3、工业企业产成品库存回升，再度回到“被动补库存”状态。

未剔除价格因素的营收持平而库存回升；剔除价格因素后呈现“营收增速回落、库存增速回升”的组合。

从库存周期角度看，具有典型的被动补库存特征。

随着上游供给约束的放松，四季度工业生产将有所回温，产成品库存可能继续增加。

4、私营企业10月状况继续改善，但和疫情前相比，仍是各所有制企业中恢复最慢的。

私营企业利润两年平均增速环比提高0.8个百分点，应收账款平均回收期环比缩短0.5天，资产负债率环比持平，改善幅度持平于工业企业整体。

但和2019年同期相比，私营企业仍是各所有制企业中回款能力改善最慢的、去杠杆压力最大的，作为经济薄弱环节仍需政策的定向支持。

总的来说，10月工业企业利润止跌回暖，政策支持效果初显。

政策在总量稳增长的同时，加强了对经济薄弱环节的定向支持，减税降费、保供稳价、助企纾困等政策带动工业企业营收利润率改善。

工业生产端受政策的约束减弱，回到“被动补库存”阶段。

尽管10月经济出现了小回温，但基础并不牢固，可持续性也不强，若终端需求明显走弱，未来工业生产有走向“主动去库存”的风险。

短期托底经济的必要性上升，包括财政加快支出、稳定开发商信心等。

在总量稳增长的同时，也仍需继续加大对经济薄弱环节和重点领域的定向支持，包括减税降费、纾困民企和投放“碳减排支持工具”、“煤炭清洁高效利用专项再贷款”等结构性货币政策工具。