东莞证券-隆基股份-601012-动态点评：扩建先进产能，高效单晶电池再下一城-210518

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事件：5月17日，隆基股份(601012)发布公告称，拟公开发行不超过70亿元可转债，扣除发行费用后的募集资金净额将用于以下项目的投资：1.西咸乐叶年产15GW单晶高效单晶电池项目，预计投入47.70亿元；2.宁夏乐叶年产5GW单晶高效电池项目，预计投入10.80亿元；3.补充流动资金项目，预计投入11.50亿元。

点评：推动先进产能升级，有望提升高效单晶电池市场份额。

2020年4月，隆基股份旗下隆基电池研发中心的单晶双面N型TOPCon电池转换效率达25.09%，再次创TOPCon电池转换效率世界纪录。

本次募集资金投资项目“西咸乐叶年产15GW高效单晶电池项目”和“宁夏乐叶年产5GW单晶高效电池项目（一期3GW）”，是公司现有核心制造业务单晶电池业务的扩产项目。

项目建设整体周期均为22个月，本次募投项目将使用公司上游高品质、低成本的高效单晶硅片，全面导入公司自主研发的下一代N型高效单晶电池成熟技术，量产平均转换效率将超过24%，共形成年产18GW单晶高效电池的产能目标。

截止2020年年末，公司单晶电池产能达到30GW。

至2021年底，公司计划单晶电池年产能达到38GW。

随着公司募资投建单晶高效单晶电池项目，未来单晶电池产能将进一步提升，有望提升公司单晶电池的市场份额。

把握无补贴时代发展良机，巩固一体化光伏龙头地位。

2019年国内首批光伏发电“平价上网”项目申报规模达到14.78GW，2020年继续大幅增至33.05GW，2020年光伏发电无补贴项目已超过补贴项目规模，预计从2021年开始，除户用光伏外，我国将进入全面无补贴时代。

行业全面去补贴后，将迎来发展历程中的重要转折点，光伏发电需要依靠自身竞争力与传统能源展开直接竞争，真正实现不依赖补贴的市场化自我持续发展，同时行业竞争格局也将发生重大变化，大量无法满足“平价上网”要求的低效落后产能将加速淘汰，而“更高品质、更高效率、更低成本”的先进光伏产品将占据市场主导。

通过本次募投项目的实施，公司将巩固技术领先优势，以顺应行业去补贴的发展要求，通过更高性价比的高效产品提升下游客户价值，充分把握行业“平价上网”开启带来的重要发展机遇。

公司2020年单晶硅片和组件出货量均位列全球第一，随着公司围绕现有核心制造业务进行扩产和升级，有助于公司进一步完善产业布局，加快先进研发成果的大规模产业化，供应链管理能力将不断增强，继续深化垂直一体化布局有助于公司实现打造全面领先优势，巩固公司光伏一体化龙头地位。

投资建议：维持推荐评级。

预计公司2021-2023年EPS分别为3.13元、4.05元、4.99元，对应PE分别为32倍、25倍、20倍，维持推荐评级。

风险提示：扩产项目建设进度不如预期，光伏产业发展不如预期等。